花旗看天下——貿戰升級防守至上

  中美貿易摩擦再度升溫,人民幣突然明顯貶值,加上環球央行接連減息,觸發市場對經濟前景憂慮,港股過去三周累挫逾2800點。

  美國進一步向3000億美元中國進口貨加徵10%關稅,如要抵銷相關影響,人民幣或要貶值至7.25兌一美元。如果美國最終決定向全部中國進口加徵25%關稅,要全面抗衡關稅打擊,人民幣甚至可能要貶值至7.75兌一美元。短期人民幣仍面臨下跌風險,貨幣匯率似乎成為中國對付美國關稅,在貿易談判中的主要籌碼。

  在過去幾年,每當人民幣大幅貶值,普遍引起廣泛避險情緒,港股首當其衝氣氛轉差,幸好現時港股估值明顯較2015年為低,以市盈率計,港股較2015年高位折讓26%,A股則更加折讓42%,所以港股未必會重蹈2015年「大時代」覆轍。

  花旗預期,大市將繼續受貿易摩擦困擾,故維持偏好防守部署。過往數據顯示,香港公用股股息率,與美國國債孳息率關連性高,自2000年以來,有71%機會走勢一致。

美債息降吼公用股

  香港公用股2019年平均股息率約3.8厘,估值較歷史平均水平昂貴,不過美國10年期債息近日曾跌穿1.6厘,對比2000年以來平均水平3.3厘,折讓更大,反映公用股目前估值較往績高但仍合理。目前環球央行偏鴿,聯儲局七月已減息一次,筆者預期九月有機會再減息0.25厘,意味美國10年期債息或再下跌,變相進一步推高公用股估值。

花旗銀行財富管理業務高級投資策略師

陳正犖


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