拉闊投資——茂業轉型初現曙光

        內地大型連鎖百貨集團茂業國際(848)發盈喜,上半年盈利勁升逾十倍,由不足五千萬元人民幣大增至5.5億至6.5億元,股價隨即有所回升,反映茂業股價曾過份被低估。

  細看盈喜內容,其中4.6億元是來自減持在深圳上市的網絡子公司的股價所帶來的一次性特殊收益,而來自百貨業增長約為1至2億元。但就算如此,也是一個不錯的成績。

  茂業是老牌百貨店,在深圳東門起家,近年擴展業務至全國多個省份,近兩年投資大量資金併購和開新店,債務急增。在網購時代,傳統百貨業正在轉型中,茂業過去兩年業績每況愈下,派息僅屬象徵式。因此股價長期不振,低至資產淨值三分之一,可謂遭市場拋棄的雪茄屁股。

  不過由於貨源集中於控股股東及個別人士,街貨流通量很少,其股價不振導致傷害有限。

投資進入收成期

  近兩年茂業在擴充中轉型,百貨店逐步改造為綜合購物中心,購物飲食和娛樂共冶一爐,帶來更多人流,亦增加了租金收入。個別項目更同時發展商業單位,晉身房地產業務。

  茂業亦透過網上銷售和網上活動吸納顧客,實行網上網下雙結合,雖然未能即時帶來顯著盈利增長,但其登記會員已超過五百萬人。在大數據時代,這是一筆十分龐大的「無形資產」。

  我認為茂業經過兩年投資後,今年開始進入收成期。去年起數次成功以較低利息在內地發行債券,改善了債務質素。

  另外,內地消費情況正在改善,有利百貨業發展,而新收購和新建的多個百貨店陸續進入收成期,不再是帶來虧損的負累。

  另一方面,茂業也開始在二三線城市發展商住項目,今年開始可望有更多單位落成入伙而帶來收益。

  我預期,除了非經常性出售股票收益之外,茂業今年盈利至少可達三億元,每股經常性盈利約為7港仙,連同非特殊收益,每股盈利應超過15港仙,料派息約5仙。

  茂業每股帳面資產淨值超過2元,不少資產仍沒有按最新市價重估,因此每當變賣資產,便可帶來重大收益。我認為,在80仙左右買入茂業,是良佳的中長線投資。

曾廣標

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