缸邊財話——中國經濟隱憂再現

        國家統計局在周一公佈了今年中國首季度的經濟運行數據,經濟發展上延續了去年四季度以來的回暖趨勢,經濟企穩態勢進一步確立,GDP增長率更進一步上升至6.9%,雖然說中央政府為了去產能和防範金融風險,在多方面加强了調控措施,特別是在貨幣政策的調控上,長遠上會對今年全年的經濟增長構成壓力,但首季度的經濟增長明顯未受影響,而令人意外的是拉動經濟增長的主力,再度是傳統的投資和出口兩大火車頭。

  今年首季經濟增長依然走的是靠投資拉動的老路子,首三月全國固定資產投資同比增長9.2%,比去年全年加快1.1個百分點,投資增速回升主要依賴基建和房地產,其中基建投資同比增長18.68%,增速比去年全年上升3個百分點,今年1-2月份的同比增速更達21.3%,比去年反彈5.6個百分點,而在調控高壓下,房地產開發投資卻明顯高於預期,增速達到9.1%,比去年全年還高了2.2個百分點,雖然製造業投資增速有所回升,但5.8%的增速只比去年回升了1.6個百分點,按年增速仍是近年以來的低點,依然較弱。

  與此同時,出口動能也有所恢復,一季度出口同比增長8.2%,比去年大幅回升了22.6個百分點,出口的超預期表現也是拉動一季度經濟回暖的重要力量,相對來說今年一季度的消費增速降至10%,增速比上年全年回落了0.4個百分點;1-2月份剔除價格的實際消費增速只有8.1%,為2003年6月以來最低。因此一季度消費對經濟的拉動作用是減弱的。

  首季度經濟回暖的背後,我們看到信貸投放等加槓桿行為的驅動力,其中投資拉動的背後對於信貸的依賴較大,表面上看2015年、2016年及今年一季度的信貸餘額同比增速分別為14.3%、13.5%和12.4%,信貸增速似乎在持續放緩,但考慮到地方政府債務置換的影響,實際信貸增速要明顯高於這一數據,如果按照2015年3萬億左右,2016年4-4.5萬億的置換規模來計算的話,2015年的實際信貸增速應該在15%以上,而2016年的實際信貸增速可能已超17%。此外,2016年末金融機構信貸收支表擴表增速為14.2%,而同期的M2增速則只有11.3%,兩者的背離也一定程度上說明為持續驅動投資和穩增長,金融機構資產負債表擴表增速已經超越M2,表明經濟的潛在風險在上升。

  再考慮到近年來資產規模擴張最快的恰恰是非銀行金融機構,這些非銀行金融機構也為實體經濟提供了大量沒有納入銀行資產負責表內的資金支持。

黃惠德

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