財金解碼——投資者可分散風險 美按揭證券穩中求勝

        聯博固定收益資深投資經理梁文偉指出,雖然市場憂慮美國股債市場升勢已近周期尾聲,但美國房地產市場現時仍處於周期的中段,加上自2008年金融海嘯之後當地信貸制度已有改善,現時抵押證券具防守抗震能力,投資者可藉此分散風險。

記者 梁宇碩

        美國聯儲局日前議息後表明,今年應不再加息,梁文偉料今明兩年都不會有加息機會,但認為美國經濟增長前景依然穩固,通脹應穩步向上,相信可以對按揭收益帶來利好作用。去年,整體股債市場回報欠佳,但在信用風險移轉證券(Credit Risk Transfer Securities, CRTS)方面的投資表現卻未有受壓。

美房產市場穩步上揚

  聯博投資團隊看好美國房地產市場。梁文偉指,美國樓市在過去12個月上升約6%,預計未來12個月將再升2%至3%。美國樓市受經濟增長強勁及勞動力市場向好推動,置業負擔已恢復正常水平。

  美國2月份失業率為3.8%,數據仍處低水平;工資增長按月升0.4%,按年則升3.4%,是2009年4月以來最大升幅。看好美國就業市場發展持續正面,更多美國民眾能夠找到工作,並有能力置業。

波動性低 仍未見頂

  他指出,美國樓市的上一個高峰期是在2006年,雖然樓價已累積不少升幅,但仍未回到頂端水平,所以預期還有上升空間。

  另外,不少投資者擔心,萬一美國經濟陷入衰退,將對當地樓市造成嚴重打擊。梁文偉則表示,美國樓市較少受國際油價升跌、環球貿易角力或地緣政治因素所左右,故波動性一般會較低。同時,美國信貸擔保制度已有所強化,對信貸人的要求提高,令違約風險降低。

  雖然美國消費市道強勁,消費者較偏好網上購物,令電子商貿的增長勢頭強於傳統零售行業。

  但有關現象間接對一些以零售商戶為主要租金收入的商場構成業務壓力,不少機構投資者看淡商業地產抵押貸款支持證券(Commercial Mortgage Backed Securities,CMBS)。

  不過,梁文偉指,雖然美國國內商場倒閉的情況有可能發生,但有關風險仍低,現時相關資產的估值仍吸引及具投資價值。

美債信貸穩健 違約率料低企

  根據晨星資料顯示,截至2019年3月28日,聯博按揭收益基金 AA USD Inc年初至今回報2.13%,過去3年年度化收益率為5.8%。

  該基金的投資地集中在美國。截至今年2月底,基金5大投資項目依次為美國長期國庫券(3.19%)、美國短期國庫券(2.87%)、聯邦全國按揭協會Series 2019(2.04%)、聯邦全國按揭協會Connecticut Avenue Securities Series 2016-C05, Class 2M2 (1.6%)、聯邦住宅貸款按揭公司Structured Agency Credit Risk Debt Notes Series 2016-DNA2, Class M3(1.56%)。

  外界普遍認為抵押證券投資的最大風險乃借貸申請人的信用背景,梁文偉指,以往美國的信貸制度較為寬鬆,大規模發行了一批「Ninja貸款」,意思是指貸款予一些沒有收入(No Income)、沒有工作(No Job)及沒有資產(No Assets)的人士,但在10年前調整信貸制度後,現時房地美及房利美的財務狀況穩健,預期債券違約率將於未來10年內會保持在相當低的水平。

債息雖倒掛 美市仍穩健

  投資者因美國利率倒掛而憂慮經濟衰退,三個月與十年期國債收益率自2007年來首次倒掛,十年期國債收益率一度跌穿2.4%,加上歐美製造業數據均差過預期,美國及德國消費者信心指數均下跌及遜於預期,市場對經濟衰退的擔憂重新升溫。

年內或重啟減息

  過去亦多次曾出現利率倒掛情況,卻未必表示出現經濟衰退,早前美國兩年期及三年期短債收益率一度曾均高於與五年期債券收益率,市場也一度恐慌。不過1年期債券利率往往較為波動,市場較為常用的10年 vs 2年的長短債息差依然有差距。近四十年來兩年期及十年期美債收益率曾出現過四次倒掛,分別為1988年12月、1998年7月、2000年2月及2005年底。過往經驗中確實在倒掛後美國經濟出現或多或少的衰退周期,亦伴隨大小股災出現,但這並非充分條件,且倒掛與衰退出現之間的時間並不具備統計學特點,歷史次次都不一樣,更多反應的是聯儲局貨幣政策的轉向,及投資者信心的轉變。

  利率倒掛不僅加劇了投資者對全球經濟增長放緩的擔憂,同時也讓市場認為今年有機會重啟減息,芝加哥交易所利率期貨市場顯示100%概率不會再加息,更有近七成的市場預期認為有機會減息至少一次。

美貿易逆差低於預期

  但儘管如此,現時經濟周期直接進入衰退的機會尚低,尤其是目前宏觀經濟情況較為穩定的美國。聯儲局已經在今次會議出現大幅度的態度轉向,屬罕見情況,預計年內會議再次大幅轉向至減息的概率尚且較低。美國股市自金融海嘯後拾級回升,預料今年美國經濟不會出現類似歐洲經濟衰退的情況, 美國優質企業仍可錄得盈利,關注4月美國企業逐步公布業績。

  美國1月貿易逆差錄得511億美元,低於預期的570億美元,較去年12月的十年高位,收窄88億美元。其中收窄主要得益於中國增加採購大豆,過去三個月美國對中國貿易逆差收窄86億美元,為十年來最大。距離美國總統大選尚餘600多天,預料中美貿易戰談判必須盡快取得進展,協助特朗普爭取優勢和連任,雖然中美貿易戰暫時沒有太多好消息傳出,但雙方在一些核心問題似乎仍有待商討。波音事件令美國在談判中或失去一些籌碼,預計雙方有機會較快公佈成果。

  不少投資者已獲利提前離場,憂慮美國企業在4月份公 佈本年首季度業績可能未如理想,股市或因利淡消息而出現調整,投資者可考慮伺低位或調整之機再次購入,但不宜高追,各位宜留意中國和美國基金類別,板塊及選股策略亦尤為重要。

財金解碼 本報記者

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