金融High Tea——熊市真係來會嚇死你

        美股杜指上周四再瀉過千點,觸發港股上周五急挫943點,恒指單日跌3.1%,全星期跌9.5%,是九年以來最大單周跌幅。全星期跌了3100點,等如今年以來升幅一筆勾銷。

  今次跌浪由美股開始,初時內地和香港股市跟得不足,但到上周末段,內地股市接連急插,要麼不跟,一跟就跟過龍。恒指今趟回落表現仍算最好,仍未跌穿上升軌,原因是過去港股急升後往往有比較大回調,上升軌沒有那麼陡斜,回落時也不容易跌穿上升軌。

  反觀美股過去一年差不多直線向上,沒有甚麼較深的回調,今次出現10%調整已經戳穿上升軌。內地最差,升得少跌得多,上證綜指上周五大跌4.1%,收3129點,不但跌穿上升軌,趨近全年低位3016點。

內地股市 近一年低

  平心而論,最估不到的反而是內地股市會跌得這樣急勁。初步觀察,看走勢圖上證綜指最差,但以投資價值而言,卻剛好相反,內地股市回調幅度這樣深,是三個股市之中,價錢最合理的股市。內地股市跌得這樣急,除了之前傳出在監管力度加強之後,某些投資計劃可能要清盤之外,估計與挨近農曆年,銀根收緊有關。

  中國企業有個習慣,在新年底搬數到銀行一天作查數之用,但在農曆年之前就真正要「找數」,所以在農曆年前銀根會相當緊。近期阿爺已經大力放水,但人心仍然比較脆弱。回想在美股跌市初段,內地股市不肯跌,相信主要有內地大戶想頂住大市,但最終失手,大市還是要破位急跌。

  港股跌得很急勁,股民最關心的問題,自然是熊市是否已經來臨。我覺得這次跌市,只是牛市一個大型調整浪,而非熊市到來,但未來可能還會延續一段時間,要等到美國聯儲局三月加息和美國十年期國債息短期見到三厘高位,這次調整浪才可能會完結。我覺得熊市未到主要原因是,這次大升市由十年資產泡沫累積出來,一旦逆轉出現熊市,反而不會像現時這樣「溫和」。

商品大王 慢慢吸貨

  最近見到「商品大王」羅傑斯評論,與我上述看法頗為近似。他說現在還未進入熊市,他也無法預料熊市會何時發生。當真正熊市出現的時候,將是他有生之年見到最糟糕一次,因為債務已無處不在,而且處於很高水平。羅傑斯說股市情緒會持續緊張,要直至聯儲局三月提高利息,屆時股市才會重新上漲。他已開始買入農業產品指數,說有關商品價格已經下插一段時間。簡單解讀羅傑斯講法,是次跌市只是調整,而不是熊市來臨,但調整未完,還可能會插得深一些。到熊市真的來臨,將會很災難性。

  大炒家科斯托蘭尼曾經講過,投資市場就像一隻給繩拉着的小狗一樣,主人拖着它行街,它永遠不會和主人以正常軌跡同步而行,小狗有時衝前,有時走後,當小狗前衝時,勢頭會很恐怖;向後拉時,力度也會很驚人,我覺得投資市場就是如此。

  即使只是大型調整,美股跌因都值得關注。外界綜合美國跌市原因有三個,第一是對利息憂慮;第二是大量程式交易策略,特別是一種追隨趨勢的CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy)盛行,令下跌時加速股市下墜;第三是過去一年多,賭「股市升、VIX波動指數下跌」的交易模式一直賺錢,直至最近崩潰。與VIX指數對賭的衍生工具XIV票據急插,一日跌92%,觸發股市恐慌性拋售。

  講得這樣複雜,大家可能會不明白。簡單而言,就是股市升得太多,當去到某個觸發點時,就會出現人踩人式沽貨,如今主要是電腦程式沽貨,就沽得更加兇狠,令大市插得既急且勁。過去一年美股慢牛上升,用簡單的電腦程式,逢跌就買,就可以不斷賺錢,鼓勵用這些策略賺錢的個人或者機構不斷借錢加大槓桿,到交易趨勢逆轉時,波動加大,那些與VIX指數對賭的XIV票據便瘋狂插水,迫使市場加速去槓桿,不斷要斬倉、割肉、崩盤。要等到去槓桿波浪停止時,股市才會見底回升。

  我們見到杜指由第一波大跌1600點,到第二波的1000點,就像地震後的餘震一樣,規模似乎在收縮,而不是在擴大,因為要殺的倉似乎已殺得六六七七了,美股跌勢似乎正在穩定下來。

實體經濟 未受影響

  若果熊市真正來臨,市場會有幾個狀態,第一是第一波大跌已經會相當驚人。例如1987年,杜指一日內大跌22%,如果放在今日的杜指,即一日內跌5300點!第二日可能會再跌多5000點!今次跌市規模未足夠大,未似是一個熊市到來。

  第二是跌市沒有觸發金融機構倒閉,沒有引致信貸緊縮,未損害到實體經濟。近年2008年的大跌市,由於跌市由次按危機和債務危機所觸發,跌市伴隨著金融機構倒閉和信貸大幅緊縮而來。信貸緊縮不但會影響股市,直接衝擊實體經濟,影響企業未來盈利,會造就巨熊出現,釀成一個深度而長期的熊市。至於那些只是股市下跌,而實體經濟不受影響的跌市,只能算是調整,不會持續太久。

  第三是美國經濟基本因素尚佳。美國現時經濟增長良好,失業率甚低,通脹率不算高,企業盈利增長勢頭良好,加上美元匯價偏軟,更有利美國公司賺取外匯。

  另外,美國減稅後所帶來的盈利紅利,仍未充份反映出來。良好經濟勢頭會承托股市,即股市下跌一輪之後,投資者就會覺得基本價值體現,會入市買貨。這就是所謂人肉投資者戰勝機器投資者時刻。人肉投資者不但要看趨勢,也看基本因素,美股下跌之後,他們覺得投資價值顯現,就會入市。

  你可能會問,如果出現熊市基本因素狀況應該是怎樣的呢?當美國經濟極好,消費熾熱,通脹急升時,聯儲局別無選擇,只能夠不斷加快加息去控制通脹,大市一旦下跌亦很難減息去救。暫時未見經濟熾熱、通脹急升狀況。

  總體而言,現時還是較似一個大牛市中後段調整,而不是熊市到來。當然,牛市調整還可能進一步加深。大家想入市撈貨,最怕買完即跌,也會很痛。要買貨的話,首要考慮風險因素,萬一上述觀點是錯的,熊市真的來臨,也不要令到自己破產收場,控制風險最關鍵是控制注碼,假設股市跌了下去,還可以坐貨十年八載都不會驚到睡不着,不用走路才好去買。

要炒科技 低吸美圖

  要買股,利息趨升,還是買入銀行類股份會比較有利,因為他們會因息差拉闊受惠,本地大型銀行股或內銀股都可以考慮。有朋友喜歡買科技股,我覺得像美圖(1357)這類股份可以留意,因為美圖是內地這個領域的王者,上市一段時間後炒上23元高位,然後散了,最低插至8.2元,上周五收8.96元,直趨全年低位。美圖是有一定質素股份,買入它是博大市穩定下來再炒科技股,它會反彈回升。

  現時市況這樣波動,買股以10%止蝕,可能轉眼就到。若要買科技股倒不如用刀仔鋸大樹心態,輸了也無所謂,不會肉痛,小注玩玩就算了。

陸羽仁


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