金融High Tea——小心螺旋向下趨勢

        中美貿易戰持續,上周中段在暫無新負面消息下美股反彈,但港股反彈乏力,上周五恒指再跌328點,跌穿二萬八大關,收報27946點,連牛熊分界線都失守埋。

  上周四美股升、周五港股跌,主要原因係美國總統特朗普再出招,以國家進入緊急狀態為由,限制美國企業和華為交易,這招對美國公司損害不大,所以美股無反應,但對中國電訊設備以至手機製造相關公司有影響,令港股受挫。由於華為佔舜宇光學(2382)供貨比重達20至25%,舜宇光學上周五一度跌至75.15元的一個月低位,收報76.2元,大跌10.4%,成交急增3.1倍至2602萬股,成交金額高達20.3億元。

死貓反彈 升少跌急

  舜宇光學供應華為的不是電訊相關設備,而是手機相關設備,美國的封殺令若阻斷華為手機使用美國晶片,影響手機生產,也會拖累舜宇光學。舜宇光學股價大插,但市盈率仍有29.4倍,高市盈率股份只能夠靠高增長支撐,當有任何風吹草動,較貴的股票急速回落也是正常現象。

  無論是美股或港股,上周中段的穩定狀況,只不過是一種「死貓彈」。經過一輪急跌,情緒初步穩定下來,吸引炒反彈資金入市,但股市是否真正見底回升,還是跌得過多的短期反彈,關鍵還要看中美貿易戰前景。有幾點要關注,第一是特朗普現時策略是收縮其他戰線,集中火力打擊中國,更是針對令中國最傷的科技產業。他先暫緩對歐洲汽車加徵關稅,其後又撤銷對加拿大和墨西哥加徵鋼鋁關稅要求。

拳來腳往 談判未復

  第二是中美談判陷入擱置狀態,特朗普對華為出招觸怒中國。據CNBC報道,中美貿易談判已經陷入停頓,由於美國封殺華為,雙方未定出下一輪談判日期。CNBC指早前中美談判順利,美國便擱置封殺華為行動,以保持與中國關係,現時又重啟對華為的封殺行動。中國則削減美國豬肉定單,又讓人民幣匯價下跌,官方媒體語氣還日益強硬,雙方劍拔弩張。因此不要期望雙方很快就會恢復會談,未來可能先是一個拳來腳往的狀況。

  第三是3000億美元的加徵關稅還在後頭。特朗普在上一輪中美貿易談判中,已提出雙方要在三至四個星期內達成協議的死線,如在這個期限雙方仍未能達成協議,美國將對3000億美元中國貨品加徵25%關稅。至今已過了個多星期,但談判毫無進展,連下輪談判日期都定不到,美國下一輪加徵關稅機率正在上升。唯一能夠影響特朗普是否推出下一輪加關稅行動是美股走勢。如果未來美股急挫,特朗普可能又會驚一驚,或會推遲下一輪加稅行動。

人仔守七 重大關口

  除了股市外,還要注意其他幾方面發展,第一是人民幣匯價,人民幣兌美元已跌至1美元兌6.91人民幣水平,正向7算進發。自特朗普於5月5日在Twitter上說,會對中國貨品加徵關稅後,人民幣已累跌2.7%,市場現時極度關注人行會否堅守7算大關,如果人民幣跌破7算,意味投資者會預計中美將出現一個更長久和更激烈貿易戰,中國也沒有硬守匯價大關,這樣對經濟會有重大影響,將觸發市場新一輪避險行為。

中國評級 恐成焦點

  其次,要留意中國評級會否被降低。人民幣下跌,會影響中國的償付能力。加上貿易戰持續升溫,會影響經濟,那麼評級機構可能會降低中國主權評級。世界第四大評級機構、加拿大的DBRS發表報告說,最近關稅戰對中國相當負面,特別是中國在支撐經濟時,會增加負債和經濟槓桿,所以不能簡單把貿易戰看成加關稅對中國出口影響,所引發的經濟影響也相當深遠。貿易戰持續升溫的話,中國會放水救經濟,將令中國負債水平提高,影響中國評級。DBRS目前給予中國評級為「A級」,屬第三高評級,它最近把中國前景展望評級,由「穩定」降為「負面」。

  DBRS認為,中國還是一個中等收入國家,並未有全面開放、可信性和透明度,因此中國評級容易受貿易戰衝擊。如果評級機構下調中國評級,將使中國借貸成本上升,產生新一輪衝擊。

  可以預計,未來還是一個貿易戰繼續發酵,負面消息還未盡出的狀態。當然美國也在承受壓力,正如CNBC財經節目名嘴Jim Cramer所形容,特朗普根本不想美國與中國做生意,他不想中國賺到錢,可以壯大其軍事力量,在5G方面超越美國。Cramer說,市場對於特朗普的行為感到困惑,其實特朗普的行為相當明確,就是在說:「大家看看,我不會做前任總統做過的事情。」Cramer認為特朗普不想和中國有誠懇談判。特朗普覺得,按照目前做法,他都可以競選連任。

  看目前中美貿易談判狀況,不應一廂情願假設好事很快便會發生,正好相反,情況正向更壞方向發展。假若美國在兩、三星期後,對中國3000多億美元貨品加徵25%關稅,港股要下滑至26000點才反映到這一波衝擊。目前看來,主要可以阻止特朗普行動的,就是美股大跌這個變數。所以,大家買股要先假設港股在中短期會螺旋下跌,易跌難升,跌了一段後,可能會反彈300至500點,之後又再往下走。在這種市況下,那些高風險股受到的壓力會較大,比較難搞,手機股就屬於這個類別。

  手機股盈利高峰去年已經出現,正面臨盈利回落壓力,現時又遇上貿易戰造成的衝擊波,對股價有雙重打擊。內地的手機公司,除了產品輸往美國會受到猛增的關稅影響外,大量手機產能亦因出口受影響擱置下來,多餘產能將搶奪內地市場生意,激烈競爭會導致價格下跌,影響公司盈利。

瑞聲首季 盈利大跌

  以瑞聲科技(2018)為例,上周五便下跌3.6%,收報43.05元,瑞聲當日的下跌,貿易戰反而不是主因,而是首季業績不濟。瑞聲科技上周五公佈截至3月底營業額為37.53億元人民幣,按年跌19%;純利4.32億元,按年跌62%。期內毛利率30%,按年下跌7.9個百分點,淨利率按年跌12.8個百分點,至11.5%,淨利率下跌超過一半,情況令人關注。即是說,上線生意減少,對公司利潤造成很大衝擊。

  瑞聲之前一直說貿易戰對公司影響不大,生意將會在第二季改善。瑞聲的投資關係主管文建威表示,中美貿易戰對公司影響輕微,因為產品沒有直接由美國進口,技術也是自家研發,加上在世界各地都有佈局,分散風險。不過,正如我在上面提到的,由於出口受壓,市場上整體產能增加,供應內銷為主公司零部件生產商,同樣會受競爭加劇影響。

  另外瑞聲表示,「集團整體前景仍然向好,第一季末客戶定單好過預期,隨著集團產品平台將滲透至新出的中高端手機類型,預計收入能夠從第二季開始逐步回升,實現全年按季增長。」不過隨著中美貿戰升級,瑞聲這個樂觀估計,是否能夠實現令人懷疑。因為整體市場投資氣氛轉差,即使只做內地市場的手機公司,也會變得保守。

  瑞聲現價表面睇唔貴,市盈率12.2倍,如果公司的盈利持平,或者只有單位數增長,這種市盈率屬於正常,但對一家首季盈利錄得下跌61%的公司而言,這樣的市盈率就相當貴,假若瑞聲往後業績沒有改善,全年盈利也下跌61%,市盈率就變成35.8倍。因此買股不能夠只看往績,見過瑞聲上過高位134.6元,現價43元,覺得很便宜。但以瑞聲這樣的經營狀況,有機會跌穿全年低位39.4元。

  簡單而言,現在市場烏雲密佈,風險持續。過去股價比較貴的股份,現在即使跌了下來,還未到很便宜水平,大家要小心留意。這類股份你走去撈底,也只能夠是極短線,做做即日鮮。若長時間持有,萬一公司盈利持續回落,股價恐怕有排都未跌完。

陸羽仁

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