花旗看天下——被低估的中資銀行股

  美國銀行股正值業績期,部份銀行第三季盈利優於預期,而緊隨其後為中資銀行股公佈業績,預計我們涵蓋的銀行中,今年首9個月的盈利增長與上半年的增長相似,即第三季的盈利將較第二季優勝。有別於上半年各銀行的盈利增長相近,第三季的盈利或出現較大差異。

  第三季貸款增長強勁,主要由需求而非供應所帶動,主要有幾個原因:1)中長期的企業貸款和抵押,推動新增貸款增加;2)信用卡及消費貸款恢復增長;3)M2及M1的差距縮小,反映企業融資活動恢復;4)今年第三季地方政府債券加速發行,增加了基建的支出。

  隨著信貸需求的改善,我們看到銀行開始重獲貸款的定價權,加上優化的貸款組合,將減少貸款收益按季下降的幅度。同時,由於控制結構性存款增長和融資成本方面的努力開始見效,我們預計第三季融資成本下降速度將加快。預計股份制銀行將宣佈淨利息收益率的潛在按季增長,而大型銀行由於持有較多的長期企業貸款,風險較高,淨利息收益率將持平或輕微下降,因此現有貸款受到按揭貸款基準的改革影響將較大 。

  現時中資銀行的估值明顯偏低,H股及A股上市銀行的市帳率分別為0.56倍和0.77倍。我們認為,第三季業績優於預期、潛在的美國制裁風險減少、以及經濟復甦,將令銀行股的價值重現。H股方面,我們認為大型銀行股估值被低估,市帳率只有0.4倍,而目前股價已反映了盈利的下行風險及市場對派息率的擔憂。A股方面,由於股份制銀行第三季業績強勁和估值吸引,我們看好相關的優質股票。

花旗銀行財富管理業務高級投資策略師

陳正犖


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