花旗看天下——經濟放緩不代表衰退

  近日環球金融市場風起雲湧,表面上擔心內地大型房地產開發商的信貸危機是導火線,但讀者只要細心拆解,全球經濟活動從低位已經反彈了大約18個月,疫情對經濟的打擊或重啟對經濟的提振,影響似乎均明顯減弱,大家要接受股市從低迷狀態中的「快速恢復」或已告一段落,愈接近新周期的中期階段,市場震盪或更普遍。

  再者,聯儲局及英倫銀行等主要央行陸續釋放偏鷹訊號,全球市場面臨宏觀政策從寬鬆開始轉向,還有美國能否通過財政刺激法案及提升債務上限等風險事件,個別地產公司的新聞此時交集出現,難免被誇大了其重要性。

宜作全球多元化部署

  當然筆者認同中國房地產行業面臨下行壓力,可能導致經濟增長低於目標,不過相信內地仍然會致力阻止問題擴散,不會出現系統性風險,亦有不同寬鬆措施紓緩市場情緒,例如第四季度可能再調低存款準備金率釋放資金,以支持地方政府加快發行債券;又可能定向減息,雖然我們預計今年不會全面調低貸款市場報價利率,但政策制定者可能會利用工具,例如再貸款來支持政策偏好的行業;亦有機會加快貸款和整體社會融資規模增長,今年可能允許銀行提早發放明年部份貸款額度。目前,中國股票估值回落,往績反映一年至一年半後潛在反彈回報有望增加。

  不過,讀者同時要留意的是,中國政策前景比過去10年更難預測,所以現在作全球多元化部署比起集中增持中國股票更好。市場近期拋售對中國經濟幾乎沒有敏感性的資產,亦創造潛在機會。美國戰後擴張周期平均歷時約58個月。我們不會假設目前的復甦一定會重複過往趨勢,但亦都不太相信經濟很快見頂再步入衰退。自1960年以來,標準普爾500指數每股盈利在經濟復甦的第二年中,仍保持平均10%以上的增長。縱使每股盈利增長速度放緩,央行採取非常漸進的緊縮措施,未來兩年環球股票,仍有機會出現潛在的高單位數回報率。

  從環球資產配置角度出發,在經濟增長放緩期間,防禦性行業和大型股通常表現出色,偏好大型股、醫療健康護理行業和更高質素的股息增長型股票的策略,似乎仍然適合應付未來12個月市況。

花旗銀行財富管理業務高級投資策略師

陳正犖


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