廖嘉豪 - 人行不對稱減息啟示|花旗看天下

繼1月減息之後,人民銀行上周終於再出手,將5年期貸款市場報價利率(LPR)調低15個基點至4.45%,減幅超過市場預期,同時將1年期LPR維持在3.7%不變。

5年期LPR減幅較外界預期更大,加上較早前宣佈調低置業人士首套房的按揭貸款利率下限,現在處於4.25%,按周下跌35個基點,反映內地決策者現在或決心改變有意置業人原本持觀望的態度,刺激其對房地產的需求,有望對樓市發出正面信號,同時或不致損害銀行業今年盈利,因為大多數現有按揭貸款,已在年初以當時的5年期LPR基準重新定價。同時,減息可能會提振企業對與5年期LPR掛鈎的中長期貸款需求。

為何人行今次會不對稱減息?減5年期LPR首先是為了刺激房地產需求,隨後可能會推出更多房地產行業的寬鬆措施;第二是為了減輕家庭的按揭貸款負擔,3月內地加權平均按揭貸款利率為5.49%,而企業貸款則明顯較低,處於4.36%,透過今次行動釋放消費者購買力;第三或為地方政府融資平台,提供與5年期LPR掛鈎的固定資產投資相關貸款,並刺激基建貸款增長。
提振企業中長期貸款需求

與此同時,人行保持1年期LPR穩定,可能是因為這樣或可限制銀行短期貸款收益率下跌空間,而且近期中美十年期利率已收窄至負數,即中國國債收益率低於美國,人民幣前景轉弱,人行或顧及對外匯和資本外流的擔憂。政策制定者應該亦有意保持5年期與1年期LPR之間的利差穩定,以消除企業藉此套利的機會。

花旗預計,今次減LPR可能溫和拖累內銀今年淨息差0.3個基點,盈利約0.2%。由於明年初一些與5年期LPR掛鈎的貸款,或需就今年暫時累計減息20個基點重新定價,內銀明年的淨息差或因此被拖低6.1個基點,盈利則可能被拖低4.5%。

不過,貸款息率的進一步下降,應會刺激信貸需求,從而轉化為更快的貸款增長,資產質素改善亦有助融資成本下降。整體上,大型內銀預期仍受惠於放鬆貨幣政策,內地股市下半年前景亦有望較之前樂觀。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪

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