在短短兩個月內，標普500指數幾乎觸及技術性熊市區域。杜指曾經連續八星期下跌，創1923年以來最長跌浪。在過去12個月，30%納斯達克上市公司市值縮水一半。截至5月20日，市值跌幅相當於美國GDP六成，市場蒸發14萬億美元。市場最關注的是通脹及聯儲局緊急應對行動，這是由不尋常情況引起的不尋常通脹。疫情、用於對抗疫情的（過度）刺激措施，以及烏克蘭戰爭，正在累積扭曲消費者和企業需求、供應鏈，以及原材料和製成品供應。
隨著標普500指數接近熊市區域，投資者期待聯儲局，看它是否能夠實現「軟著陸」，但要實現軟著陸，聯儲局通常提高利率幅度及速度，需要在經濟過熱時剛好減緩通脹，而不會造成嚴重衰退。但經濟正在放緩，聯儲局卻採取幾十年來最快、最激進的利率立場。聯儲局最近行動衝擊股票和固定收益市場，導致大幅下跌，美股和美國長期國債，以六個月計首次同時跌逾10%。
資金或開始部署優質債券
市場急劇調整，標普500指數市盈率指標正回落至接近長期平均水平，通常這或提振市場。但我們最近調低標普500指數每股盈利預測，比市場行業分析師對2023年預測共識低出13%，或暗示市場將進一步調低盈利預測。調低預測後，仍與陷入經濟衰退情況有一些距離，2022年全年盈利仍有望保持正增長 5.5%，但全年盈利能否達標，還要視乎下半年實際盈利是否強勁。
投資者在環球資產配置策略上，近期可留意三個重點。首先，無差別拋售股票可能導致市場進一步暴跌。過去一世紀，熊市平均損失為36%（從高位到谷底），平均持續383天。其實最近一些反向指標顯示，投資者情緒已經很悲觀，或暗示未來回報可能轉趨改善。第二，可以繼續留意大宗商品生產商股票以對沖通脹，同時考慮適當增加長期債券部署，我們暫時傾向相信，聯儲局無法長期維持較高利率的主要觀點，今年有70%機會率，利率達到或接近高位。第三，優質債券和股票今年表現同向正相關性或被打破，正如最近幾天所表現，股市下跌，債息掉頭回落債價向上，反映資金或開始在部署優質債券以減輕組合波動風險。過去60年五個重大股債雙殺局面出現後，長期美國國債在所有時期的六個月回報都是正數。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
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