廖嘉豪 - 中共二十大對經濟啟示|花旗看天下

房地產行業持續疲弱,熱浪導致乾旱及電力短缺和疫情再升溫,中國經濟復甦勢頭備受挑戰的背後,一個新的政治經濟周期正在拉開序幕。中共二十大落實在10月16日舉行,應該是中國十年來最重要政治事件。二十大將進行領導層改組,為中國未來五年至2035年制定發展藍圖。短期內,會議有望減少政治不確定性,並令北京重新關注經濟發展。

從過去全國代表大會來看,經濟政策不確定性指數通常會在會議舉行之後趨向溫和,除非出現全球金融危機和中美貿易戰等外部衝擊。固定資產投資增長是內地推動經濟增長的主要工具,基建投資增長今年尤其重要,過去二十年,固投往往在全國代表大會當年之後穩定下來,這次亦可能出現類似模式。

政治趨穩後,2023年有望重新聚焦經濟。二十大舉行前,領導人希望穩定,但2022年結果卻不太穩定。可能受制於政治考慮,中央政府為應對意外衝擊,例如新冠疫情封鎖和房地產市場再次低迷,所推出的措施並未有太大驚喜,即使在經濟環境發生重大變化之後,政策連續性也保持簡單。我們認為2023年將標誌着經濟發展重新成為重心,就像2017至2018年。2017年嚴重去槓桿後,2018年政策轉向支持經濟增長,當年人民銀行4月恢復降準,2017年1月開始的信貸下行周期在2018年較後時間見底。在目前基數較低的情況下,我們預計中國仍有機會將2023年增長目標表述為「5.5%左右」。
改善政策執行及協調

二十大過後,我們估計政策執行和協調亦可以改善。例如房地產市場方面,對發展商託管帳戶中的預售收益缺乏監管,是樓盤爛尾和由此產生的斷供按揭風波的部份原因。外界普遍預期的全國性監管框架暫時仍未落實,因此房地產疲軟一直持續到現在,而寬鬆政策的努力並未完全發揮作用,明年有望協調得更好。

更重要的是,2023年可能是調整抗疫策略的自然窗口。據報道,國家主席習近平計劃於9月與俄羅斯總統普京會面,並於11月與美國總統拜登會面。亞運會被推遲到2023年9月在杭州舉行,但仍按計劃進行。接下來幾個月,中國將繼續為重新開放做準備,同時改善動態清零政策,以最大程度地減少經濟成本,我們維持預測2023年3月兩會後,內地有機會大幅提高控疫防疫政策的彈性。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪

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