近日市場再炒作美國聯儲局可能會在年底前釋放訊息，減慢收緊步伐。事實上，聯儲局行動已令美國國債孳息曲線倒掛，過去60年，這預示了90%情況經濟會陷入衰退。由於政策制定者每天都表達強硬的貨幣政策觀點，市場已經提前為經濟疲軟做好準備。股票、債券和非美國貨幣的沽空淡倉已飆升至歷史高位。市場淡倉激增，即使未來經濟面臨惡化，資產價格也可能因為突如其來的夾淡倉而大幅反彈。過去一個世紀，與經濟衰退相關的熊市，未有試過在職位流失和企業盈利下跌開始前已經見底。投資者要有心理準備，股市短期內仍會波動。
不過聯儲局並非盲目固執，如果通脹開始出現回軟跡象，12月確實有可能將加息幅度略為收窄至0.5厘，與花旗基本預測脗合。去年此時聯儲局預計2022年年底聯邦基金利率為0.3%，而不是現在可能的4.75%，反映聯儲局預測政策利率與實際利率相差可以好大。即使在沃爾克時代，即是同樣以大幅加息去壓通脹的年代，當聯儲局政策利率見頂，亦沒有在高位停留很長時間。
環球醫藥股具防守性
2023年極有可能出現全球衰退或經濟顯著疲軟，目前環球資產配置仍然傾向於防禦性、更高質素的創造收益工具為主。環球固家收益工具當中，一至三年期美國國債收益率過去一個月上升接近0.75厘。美國短期國債收益率達4.5%，安全系數較高的投資之一，收益率在一年內上漲了410個基點。這些收益率預計聯儲局將進一步大幅收緊政策。如果美國經濟疲軟，長期美國國債價格可能會上漲，短期國債則有機會在12至18個月回報期內提供更高的收益。在貨幣緊縮期間，還夾雜地緣政治風險，花旗進一步提高對風險較低的1至3年期美國國債的偏好，大家亦可以考慮，進一步加大美國投資級別債券的持偏高比重。
環球股票方面，美國派息穩健增長股及環球醫藥股屬防守性較高選擇，同時需要對歐洲、日本和環球小型股中的周期性股票保持審慎。隨著美元兌其他貨幣飆升，這些資產以美元計價今年已進一步走弱。花旗繼續預期資產價格或在2023年見底，經濟在2024年復甦，預計在條件合適時，將今天債券配置重新部署到風險較高的股票，這可能會在明年發生。過去一個世紀，美國股市熊市需要超過兩年才見底僅發生過兩次。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
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