廖嘉豪 - 中資股後市視乎經濟復甦｜花旗看天下
廖嘉豪
2022-11-01 00:00
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近日中資股持續震盪，市場關注港股究竟何時見底，筆者認為其中一個關鍵是內地經濟復甦會否轉趨明朗。
花旗的基本預測是，內地經濟按年增長或在今季及明年全年回升至4.6%和5.6%。最新的明年經濟增長預測低於 7月時估計的6.1%，部份原因是由於樓市斷供按揭貸款風波導致房地產市場復甦緩慢。鑑於新的政策努力，目前內地樓市可能已接近L型發展的低位附近。花旗預計將推出進一步支持措施，直到住宅銷售重回正軌，屆時可能會支持明年房地產相關指標，例如新開工和房地產投資。花旗又預期，內地將在中共二十大後進一步放寬部份防疫限制，並在明年全國人大政協兩會之後，明顯提高防疫政策彈性，零售銷售或從今年的按年增長1.6%攀升至明年的 9%。從外部來看，全球需求放緩的壓力可能會將出口增長從今年預計的9.2%拖低至明年的0.5%。簡而言之，在這種情況下，房地產穩定和重新開放效應可能有助抵銷外部不利因素。
隨著政治穩定，北京可能會重新關注經濟發展，政策不確定性也可能因此減少。因此，我們認為明年的增長率可能會超過市場預期的5.1%。良好的經濟復甦意味失業率應逐漸下降，可能從今年的5.5%降至明年的5.1%。
通脹方面，豬肉價格上漲周期和服務價格回升可能推高內地CPI，整體通脹或從今年的2.3%升至明年的3%。由於通脹高於目標或主要受豬肉價格驅動，這不太可能限制未來的貨幣寬鬆政策。人民銀行可能會更依賴再貸款等結構性工具來提振經濟，必要時亦不會回避減息，如果經濟復甦鞏固，明年下半年甚至可能開始退出貨幣寬鬆。
留意大型銀行及電訊股
市場已經將今年恒生指數每股盈利預測，由9月時預期下跌3.8%，進一步調低至10月時預期的下跌6.3%。不過，目前對明年每股盈利增長似乎仍過份樂觀，估計能增長14.1%，如果內地封鎖措施持續時間長於預期，可能對盈利預測造成壓力。在花旗的基本預測下，部署中資股可考慮採用槓鈴策略，一方面留意業績具抗跌力的大型銀行及電訊股以減低組合風險；另一方面，選擇性地捕捉大型電動車及科技等前景能見度較高的增長股。如果經濟陷入硬著陸，即增長遠低於花旗的基本預測，策略則以防守為主，不宜過早沾手增長股。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
花旗的基本預測是，內地經濟按年增長或在今季及明年全年回升至4.6%和5.6%。最新的明年經濟增長預測低於 7月時估計的6.1%，部份原因是由於樓市斷供按揭貸款風波導致房地產市場復甦緩慢。鑑於新的政策努力，目前內地樓市可能已接近L型發展的低位附近。花旗預計將推出進一步支持措施，直到住宅銷售重回正軌，屆時可能會支持明年房地產相關指標，例如新開工和房地產投資。花旗又預期，內地將在中共二十大後進一步放寬部份防疫限制，並在明年全國人大政協兩會之後，明顯提高防疫政策彈性，零售銷售或從今年的按年增長1.6%攀升至明年的 9%。從外部來看，全球需求放緩的壓力可能會將出口增長從今年預計的9.2%拖低至明年的0.5%。簡而言之，在這種情況下，房地產穩定和重新開放效應可能有助抵銷外部不利因素。
隨著政治穩定，北京可能會重新關注經濟發展，政策不確定性也可能因此減少。因此，我們認為明年的增長率可能會超過市場預期的5.1%。良好的經濟復甦意味失業率應逐漸下降，可能從今年的5.5%降至明年的5.1%。
通脹方面，豬肉價格上漲周期和服務價格回升可能推高內地CPI，整體通脹或從今年的2.3%升至明年的3%。由於通脹高於目標或主要受豬肉價格驅動，這不太可能限制未來的貨幣寬鬆政策。人民銀行可能會更依賴再貸款等結構性工具來提振經濟，必要時亦不會回避減息，如果經濟復甦鞏固，明年下半年甚至可能開始退出貨幣寬鬆。
留意大型銀行及電訊股
市場已經將今年恒生指數每股盈利預測，由9月時預期下跌3.8%，進一步調低至10月時預期的下跌6.3%。不過，目前對明年每股盈利增長似乎仍過份樂觀，估計能增長14.1%，如果內地封鎖措施持續時間長於預期，可能對盈利預測造成壓力。在花旗的基本預測下，部署中資股可考慮採用槓鈴策略，一方面留意業績具抗跌力的大型銀行及電訊股以減低組合風險；另一方面，選擇性地捕捉大型電動車及科技等前景能見度較高的增長股。如果經濟陷入硬著陸，即增長遠低於花旗的基本預測，策略則以防守為主，不宜過早沾手增長股。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
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