廖嘉豪 - 亞洲股票明年或洗牌｜花旗看天下
廖嘉豪
2022-11-29 00:00
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市場憧憬內地提高防疫措施彈性和美國通脹走低，帶動MSCI亞洲（日本除外）指數近期累升17%，提高了投資者對亞洲熊市可能結束的希望。不過，亞洲股市仍較2021年2月高位低出36%，中資股（較高位低出54%）仍然落後。其他市場例如印度表現較好，但這還不夠，因為內地和香港股票幾乎佔MSCI亞洲（日本除外）指數的半壁江山。
中資股跑輸部份反映了基本因素未明朗。MSCI中國指數每股盈利，現在比去年10月高位倒退了31%，通信服務、非必需消費品（受監管打擊的互聯網股票）和房地產行業盈利均受到打擊。這是自2000年以來中資股每股盈利第四次顯著收縮，並凸顯了一個根本問題：中資股似乎不善於將經濟增長轉化為每股盈利增長。自2010年以來，內地名義經濟每年增長10%，但MSCI中國指數每股盈利卻大致平穩。同期，MSCI美國指數成份股，成功將每年4%的名義GDP增長，轉化為每年9%的每股盈利增長。其他亞洲市場在將GDP轉化為每股盈利方面也更為有效。
中資股復甦 明年有望漲30%
不過，近日投資者留意到有變化。受惠於房地產行業漸露曙光，以及防疫政策的調整空間更大，內地明年經濟增長或加速至5.6%。通脹應略有上升，但不足以完全阻止貨幣寬鬆政策。由於歐洲已經陷入衰退，美國經濟亦可能在明年稍後時間放緩，其他主要經濟體經濟正在急劇放緩的時候，內地有望提供一個有吸引力的內需帶動復甦故事。重新開放及對房地產行業的支持，應該有助於穩定當前中資股每股盈利的跌勢，並支持投資者情緒。之前被削預測的中資科網股，如果出現反彈，可能為大市帶來額外動力。中資股復甦終於重回正軌，花旗暫時維持對中資股的偏好，預計到明年底或上漲約30%，滬深300指數目標是5000點，香港股市反彈幅度或類似。
南韓和台灣股票今年以來也大幅下跌，估值並不昂貴。南韓過去15年市盈率中位數處於11倍，是亞洲主要股市中最低。台灣股票目前市盈率較其長期平均水平大幅折讓。南韓股票現水平或已反映每股盈利可能收縮30%，台灣股票甚至已反映每股盈利或收縮40%的風險。兩者之間，花旗較偏好台灣股票，即使每股收益風險明顯，但宏觀背景看起來相對穩健，南韓不但面臨每股盈利風險，明年上半年同時面對匯率不利因素和晶片需求低迷帶來的挑戰。
東盟股票今年在亞洲區表現相對跑贏，印尼受到大宗商品價格上漲的提振。強勁的經濟增長和合理的估值，或對馬來西亞股票有利，議會選舉或成潛在上行催化劑。不過，印尼和新加坡股市方面，投資者要小心相對有利的商品/利率/外匯背景逐步減弱。花旗對菲律賓及泰國股票相對正面，不過菲律賓宏觀環境欠佳，泰國估值昂貴，有機會限制當地股市表現。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪
中資股跑輸部份反映了基本因素未明朗。MSCI中國指數每股盈利，現在比去年10月高位倒退了31%，通信服務、非必需消費品（受監管打擊的互聯網股票）和房地產行業盈利均受到打擊。這是自2000年以來中資股每股盈利第四次顯著收縮，並凸顯了一個根本問題：中資股似乎不善於將經濟增長轉化為每股盈利增長。自2010年以來，內地名義經濟每年增長10%，但MSCI中國指數每股盈利卻大致平穩。同期，MSCI美國指數成份股，成功將每年4%的名義GDP增長，轉化為每年9%的每股盈利增長。其他亞洲市場在將GDP轉化為每股盈利方面也更為有效。
中資股復甦 明年有望漲30%
不過，近日投資者留意到有變化。受惠於房地產行業漸露曙光，以及防疫政策的調整空間更大，內地明年經濟增長或加速至5.6%。通脹應略有上升，但不足以完全阻止貨幣寬鬆政策。由於歐洲已經陷入衰退，美國經濟亦可能在明年稍後時間放緩，其他主要經濟體經濟正在急劇放緩的時候，內地有望提供一個有吸引力的內需帶動復甦故事。重新開放及對房地產行業的支持，應該有助於穩定當前中資股每股盈利的跌勢，並支持投資者情緒。之前被削預測的中資科網股，如果出現反彈，可能為大市帶來額外動力。中資股復甦終於重回正軌，花旗暫時維持對中資股的偏好，預計到明年底或上漲約30%，滬深300指數目標是5000點，香港股市反彈幅度或類似。
南韓和台灣股票今年以來也大幅下跌，估值並不昂貴。南韓過去15年市盈率中位數處於11倍，是亞洲主要股市中最低。台灣股票目前市盈率較其長期平均水平大幅折讓。南韓股票現水平或已反映每股盈利可能收縮30%，台灣股票甚至已反映每股盈利或收縮40%的風險。兩者之間，花旗較偏好台灣股票，即使每股收益風險明顯，但宏觀背景看起來相對穩健，南韓不但面臨每股盈利風險，明年上半年同時面對匯率不利因素和晶片需求低迷帶來的挑戰。
東盟股票今年在亞洲區表現相對跑贏，印尼受到大宗商品價格上漲的提振。強勁的經濟增長和合理的估值，或對馬來西亞股票有利，議會選舉或成潛在上行催化劑。不過，印尼和新加坡股市方面，投資者要小心相對有利的商品/利率/外匯背景逐步減弱。花旗對菲律賓及泰國股票相對正面，不過菲律賓宏觀環境欠佳，泰國估值昂貴，有機會限制當地股市表現。
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