廖嘉豪 - 資金流入中國資產未完｜花旗看天下

花旗看天下

廖嘉豪

2023-02-14 00:00

產經專欄

內容

自重新開放以來，中國股票和債券都錄得強勁資本流入，恒生指數高見 22000點以上，人民幣從7.3重回6.7兌一美元的高位，債券收益率也觸底反彈。不過，現在基本上大致已完全放寬對外通關，市場開始對資金流入的持續性有所擔憂。花旗認為，資金重新流入中國資產的派對還沒有結束，尤其是在散戶投資者尚未加入，而且各界對中國相關投資的持倉仍不足。中國家庭還有萬億元人民幣額外的存款，或可用於加大投資。我們認為強勁的經濟開局可能推動下一階段的資本流入。近期催化劑可能包括強勁的 1月信貸數據、樓市銷售復甦以及高於預期的經濟目標。

內地股票方面，自去年11月11日內地宣佈20項疫情控制的優化措施以來，透過互聯互通機制，北上買A股的資金開始強勢回歸。此後累計淨流入達2430億元人民幣，超過了自去年3月以來的310億元人民幣淨流出。踏入2023年，北向資金試過連續17天錄得淨流入，這是自2019年以來第三長的流入趨勢。有數據亦顯示，香港股票也從中受惠。香港市場自去年12月底以來連續6周錄得資金淨流入。去年12月，中國債券以月份計也轉為資金淨流入，是連續10個月淨流出後首次逆轉。隨著聯儲局調整政策，減慢加息步伐，以及中國重新開放後債券收益率上升，中美債券收益率差距正在收窄。
散戶或「報復式投資」

然而，今年開局強勁後，股市近期開始調整，北上資金後曾轉為流出。派對現在結束了嗎？我們不認為是這樣。首先是因為散戶投資者尚未加入，即使近期勢頭強勁，但在岸市場的股票基金發行量仍處於低位。與此同時，內地居民或累積數萬億元人民幣的額外存款。過去3年受防疫封鎖措施影響，消費開支或受限，變相推高儲蓄率，而且他們亦減少對房地產和金融市場的配置，所以額外存款規模可能達13萬億元人民幣。如果信心恢復，家庭不僅選擇「報復式消費」，有機會選擇「報復式投資」，風險胃納增加，資金流動仍可能有利於金融市場。最後，即使經歷最近的資金流入，中國資產在國際投資者的投資組合中佔比仍偏低。中國資產已被納入全球股票和債券基準指數，但在全球金融市場中的權重，暫時仍遠低於中國在全球經濟中的影響力。

隨著農曆新年假期經濟活動回升和製造業採購經理指數見底反彈，內地經濟復甦已開始。市場分析師及經濟師陸續調高他們對內地經濟預測，近期彭博資訊綜合市場預測，內地今年經濟或增長5.1%。目前復甦仍處早期階段，尤其是服務業仍未完全反映復甦潛力。有關經濟復甦的數據，例如1月信貸增長，可能會帶來正面作用。另一關鍵觀察點是房地產行業，成功軟著陸對於穩定整體經濟增長很重要，內地顯然已推出支持房地產業的政策，當銷售和投資的回升，有望是確認軟著陸的信號。經濟增長回穩的主題，有機會繼續帶動資金流入中國資產。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
廖嘉豪