南商經濟研究處 - 人行減息加固經濟基礎｜南商人民幣分析
南商經濟研究處
2022-08-16 00:00
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美國上月通脹降溫，市場對美國加息預期下跌，帶動人民幣兌美元回升。8月5日至8月12日，人民幣兌美元在岸價按周升0.3%，至6.7428；人民幣兌美元離岸價按周升0.4%，至6.7380；人民幣兌美元中間價報6.7413，按周基本持平。
美通脹現降溫跡象
美國7月消費物價指數（CPI）及生產物價指數（PPI）低於預期，通脹壓力降溫導致市場加息預期回落，拖累美匯指數下跌。美國7月CPI受能源價格回落影響，按年及按月升幅均見放緩。美國CPI由6月9.1%的逾40年高位回落，7月按年8.5%，低於市場預期的8.7%，其中能源價格按年升幅從6月的41.6%，收窄至32.9%，為美國通脹降溫主因。剔除食品和能源價格的7月核心CPI按年升幅維持在5.9%，低於市場預期的6.1%。按月來看，7月CPI由6月升1.3%回落至0%，低於市場預期按月升0.2%；剔除食品和能源價格的7月核心CPI，從6月的按月升0.7%回落至升0.3%，亦低於預期按月升0.5%。
另一方面，美國7月PPI按年升幅收窄。美國7月PPI由6月按年升11.3%收窄至升9.8%，低於市場預期的升10.4%，亦為2021年10月以來最低水平。按月來看，美國7月PPI意外下跌0.5%，市場預期為升0.2%，是2020年4月以來首次下跌。
除此之外，美國加息預期隨通脹放緩而降溫。7月CPI及PPI數據回落，反映生產和消費通脹壓力緩和，市場對聯儲局後續加息預期降溫，美匯指數跌至104.64。據芝商所FedWatch工具數據顯示，市場預期美國9月加息0.5厘機會率為54.5%。總結全周，美匯指數按周跌0.9%，至105.6310。
內地下調LPR可期
另一邊廂，中國7月金融數據轉弱，強化刺激政策預期，令通脹壓力升溫。首先，中國7月金融數據遜預期。7月新增人民幣貸款6790億元，按年少增4042億元，遠低於6月的28063億元和市場預期的11000億元；社融增量7561億元，按年少增3191億元，遠低於6月的51733億元及低於市場預期的13000億元，亦創2016年7月以來最低水平。7月新增社融規模按月大幅下降，主要是6月底地方專項債衝量後回落。M2按年增長12%至257.81萬億元，再創今年以來按年增速新高。社融存量為334.9萬億元，按年增長較上月放緩0.1個百分點至10.7%。M2與社融存量按年增速差距擴大，反映資金供應相對充裕，但市場融資需求偏弱。整體7月金融數據轉弱，主要受專項債融資退坡以及對實體經濟滲透效率偏低影響。但隨著基建投資加速落地以及房地產調控措施相繼出台，後續信貸需求或逐步回暖。
其次是中國7月CPI通脹上行。內地7月CPI按年升2.7%，升幅較6月擴大0.2個百分點，但低於市場預期的2.9%。7月份食品煙酒類價格按年升4.7%，影響CPI升約1.28個百分點。剔除能源和食品價格的核心通脹率按年增0.8%，升幅較6月回落0.2個百分點。新一輪豬周期帶動食品價格上漲，以及進口能源價格飆升傳導致物流交通價格，下半年整體通脹壓力仍然偏高。
最後，人民銀行意外下調中期借貸便利（MLF）及逆回購利率。人民銀行昨日展開4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，並將MLF利率和7天期逆回購操作利率下調0.1厘，分別至2.75厘和2厘，為今年1月以來再次下調政策利率。由於貸款市場報價利率（LPR）是以由18家報價行按照MLF利率加點形成的方式報價，本次MLF利率下調意味8月20日公佈的LPR極可能相應下調，有助提振信貸資金需求，加速基建投資增量，加固經濟基礎。
中美息差維持人幣趨穩
上周美國通脹數據回落，或反映通脹已見頂，市場對美國加息預期回落，拖累美匯指數向下。推動融資對實體經濟的滲透，以及進一步刺激政策的預期強化。內地方面，人行於昨日開啟減息周期，或帶動人民幣溫和回落。下半年在聯儲局可能放緩加息，以及央行進一步寬鬆取態下，中美息差或會維持現狀，人民幣兌美元走勢趨穩，筆者維持第三季美元兌人民幣匯率圍繞6.7水平雙向波動預測。
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美通脹現降溫跡象
美國7月消費物價指數（CPI）及生產物價指數（PPI）低於預期，通脹壓力降溫導致市場加息預期回落，拖累美匯指數下跌。美國7月CPI受能源價格回落影響，按年及按月升幅均見放緩。美國CPI由6月9.1%的逾40年高位回落，7月按年8.5%，低於市場預期的8.7%，其中能源價格按年升幅從6月的41.6%，收窄至32.9%，為美國通脹降溫主因。剔除食品和能源價格的7月核心CPI按年升幅維持在5.9%，低於市場預期的6.1%。按月來看，7月CPI由6月升1.3%回落至0%，低於市場預期按月升0.2%；剔除食品和能源價格的7月核心CPI，從6月的按月升0.7%回落至升0.3%，亦低於預期按月升0.5%。
另一方面，美國7月PPI按年升幅收窄。美國7月PPI由6月按年升11.3%收窄至升9.8%，低於市場預期的升10.4%，亦為2021年10月以來最低水平。按月來看，美國7月PPI意外下跌0.5%，市場預期為升0.2%，是2020年4月以來首次下跌。
除此之外，美國加息預期隨通脹放緩而降溫。7月CPI及PPI數據回落，反映生產和消費通脹壓力緩和，市場對聯儲局後續加息預期降溫，美匯指數跌至104.64。據芝商所FedWatch工具數據顯示，市場預期美國9月加息0.5厘機會率為54.5%。總結全周，美匯指數按周跌0.9%，至105.6310。
內地下調LPR可期
另一邊廂，中國7月金融數據轉弱，強化刺激政策預期，令通脹壓力升溫。首先，中國7月金融數據遜預期。7月新增人民幣貸款6790億元，按年少增4042億元，遠低於6月的28063億元和市場預期的11000億元；社融增量7561億元，按年少增3191億元，遠低於6月的51733億元及低於市場預期的13000億元，亦創2016年7月以來最低水平。7月新增社融規模按月大幅下降，主要是6月底地方專項債衝量後回落。M2按年增長12%至257.81萬億元，再創今年以來按年增速新高。社融存量為334.9萬億元，按年增長較上月放緩0.1個百分點至10.7%。M2與社融存量按年增速差距擴大，反映資金供應相對充裕，但市場融資需求偏弱。整體7月金融數據轉弱，主要受專項債融資退坡以及對實體經濟滲透效率偏低影響。但隨著基建投資加速落地以及房地產調控措施相繼出台，後續信貸需求或逐步回暖。
其次是中國7月CPI通脹上行。內地7月CPI按年升2.7%，升幅較6月擴大0.2個百分點，但低於市場預期的2.9%。7月份食品煙酒類價格按年升4.7%，影響CPI升約1.28個百分點。剔除能源和食品價格的核心通脹率按年增0.8%，升幅較6月回落0.2個百分點。新一輪豬周期帶動食品價格上漲，以及進口能源價格飆升傳導致物流交通價格，下半年整體通脹壓力仍然偏高。
最後，人民銀行意外下調中期借貸便利（MLF）及逆回購利率。人民銀行昨日展開4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，並將MLF利率和7天期逆回購操作利率下調0.1厘，分別至2.75厘和2厘，為今年1月以來再次下調政策利率。由於貸款市場報價利率（LPR）是以由18家報價行按照MLF利率加點形成的方式報價，本次MLF利率下調意味8月20日公佈的LPR極可能相應下調，有助提振信貸資金需求，加速基建投資增量，加固經濟基礎。
中美息差維持人幣趨穩
上周美國通脹數據回落，或反映通脹已見頂，市場對美國加息預期回落，拖累美匯指數向下。推動融資對實體經濟的滲透，以及進一步刺激政策的預期強化。內地方面，人行於昨日開啟減息周期，或帶動人民幣溫和回落。下半年在聯儲局可能放緩加息，以及央行進一步寬鬆取態下，中美息差或會維持現狀，人民幣兌美元走勢趨穩，筆者維持第三季美元兌人民幣匯率圍繞6.7水平雙向波動預測。
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