南商經濟研究處 - 內地上月經濟數據遜預期｜南商人民幣分析
南商經濟研究處
2022-12-20 00:00
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內地11月經濟數據弱於預期，拖累人民幣兌美元回落。12月9日至12月16日人民幣兌美元在岸價按周跌0.2%，至6.9740；人民幣兌美元離岸價按周跌0.2%，至6.9774；人民幣兌美元中間價按周跌0.3%，至6.9791。
美通脹回落緩加息
外部因素方面，美國11月通脹低於預期，聯儲局放緩加息步伐至0.5厘，令市場加息預期降溫。首先，美國CPI延續回落，但服務通脹仍處高位。美國11月CPI按年增7.1%，低於市場預期的7.3%；剔除食品和能源價格的11月核心CPI按年增6%，低於預期的6.1%。展望明年上半年通脹，將受2022年高基數水平及核心商品通脹下跌帶動進一步回落。此外，聯儲局一如預期放緩加息步伐。聯儲局於12月議息會議加息0.5厘，將聯邦基金利率上調到4.25至4.5厘區間，符合市場預期。雖然聯儲局主席鮑威爾會後言論偏鷹，但市場認定聯儲局會為了達到經濟軟著陸加快放緩加息。最新芝商所FedWatch工具數據顯示，市場預期聯儲局會在2023年2月加息0.25厘，到4.5至4.75厘區間，2023年底政策利率預期為4.25至4.5厘區間，兩者皆按周下跌0.25厘。美匯指數按周跌0.1%，至104.701。
內地可望再放寬幣策
內部因素方面，11月經濟受疫情擾動的持續衝擊，金融數據反映信貸需求較弱。第一，內地11月實體經濟數據表現疲弱。11月疫情擾動對實體經濟負面影響加深，疊加海外需求受激進加息拖累，11月全國規模以上工業增加值按年增長2.2%，低於預期的3.6%；11月社會消費品零售總額按年-5.9%，低於預期的-3.7%。首11個月全國固定資產投資按年增長5.3%，低於預期的5.8%。內地短期經濟或受確診人數反彈而波動較大，但市場氣氛改善將加快疫情消退後經濟修復。第二，11月金融數據反映貨幣供應充裕，但實質信貸需求偏弱。新增社會融資規模1.99萬億元，低於預期的2.1萬億元，按年少增6109億；M2按年增長12.4%，高於預期的11.7%及前值的11.8%。央行於11月再次全面降準0.25厘，釋放5000億元流動性，推動11月M2增速維持高位，表明貨幣供應充裕，但實體經濟受疫情擾動下信貸需求較弱，導致社融增量及新增人民幣貸款不及預期。雖然短期疫情波動導致穩經濟壓力仍存，但是上周中央經濟工作會議釋放出明年「穩增長擴內需」明確信號，寬貨幣基調預期延續，我們相信明年首季內地貨幣政策有望再次放鬆。
美國通脹持續，加息周期接近尾聲，已成市場共識。中國短期受疫情感染人數上升，影響經濟表現波動，但防疫措施的有序放鬆，疊加中央經濟工作會議釋放積極信號，將提振市場對宏觀基本面的信心，筆者預計明年首季美元兌人民幣將圍繞7算水平雙向波動。
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美通脹回落緩加息
外部因素方面，美國11月通脹低於預期，聯儲局放緩加息步伐至0.5厘，令市場加息預期降溫。首先，美國CPI延續回落，但服務通脹仍處高位。美國11月CPI按年增7.1%，低於市場預期的7.3%；剔除食品和能源價格的11月核心CPI按年增6%，低於預期的6.1%。展望明年上半年通脹，將受2022年高基數水平及核心商品通脹下跌帶動進一步回落。此外，聯儲局一如預期放緩加息步伐。聯儲局於12月議息會議加息0.5厘，將聯邦基金利率上調到4.25至4.5厘區間，符合市場預期。雖然聯儲局主席鮑威爾會後言論偏鷹，但市場認定聯儲局會為了達到經濟軟著陸加快放緩加息。最新芝商所FedWatch工具數據顯示，市場預期聯儲局會在2023年2月加息0.25厘，到4.5至4.75厘區間，2023年底政策利率預期為4.25至4.5厘區間，兩者皆按周下跌0.25厘。美匯指數按周跌0.1%，至104.701。
內地可望再放寬幣策
內部因素方面，11月經濟受疫情擾動的持續衝擊，金融數據反映信貸需求較弱。第一，內地11月實體經濟數據表現疲弱。11月疫情擾動對實體經濟負面影響加深，疊加海外需求受激進加息拖累，11月全國規模以上工業增加值按年增長2.2%，低於預期的3.6%；11月社會消費品零售總額按年-5.9%，低於預期的-3.7%。首11個月全國固定資產投資按年增長5.3%，低於預期的5.8%。內地短期經濟或受確診人數反彈而波動較大，但市場氣氛改善將加快疫情消退後經濟修復。第二，11月金融數據反映貨幣供應充裕，但實質信貸需求偏弱。新增社會融資規模1.99萬億元，低於預期的2.1萬億元，按年少增6109億；M2按年增長12.4%，高於預期的11.7%及前值的11.8%。央行於11月再次全面降準0.25厘，釋放5000億元流動性，推動11月M2增速維持高位，表明貨幣供應充裕，但實體經濟受疫情擾動下信貸需求較弱，導致社融增量及新增人民幣貸款不及預期。雖然短期疫情波動導致穩經濟壓力仍存，但是上周中央經濟工作會議釋放出明年「穩增長擴內需」明確信號，寬貨幣基調預期延續，我們相信明年首季內地貨幣政策有望再次放鬆。
美國通脹持續，加息周期接近尾聲，已成市場共識。中國短期受疫情感染人數上升，影響經濟表現波動，但防疫措施的有序放鬆，疊加中央經濟工作會議釋放積極信號，將提振市場對宏觀基本面的信心，筆者預計明年首季美元兌人民幣將圍繞7算水平雙向波動。
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