李若凡 - 三種可能利好美元情況｜匯市焦點
李若凡
2023-01-30 00:00
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自從美匯指數去年9月升至20年高位之後，反覆向下，目前較當時的高位已經下跌了超過10%。隨着看淡美元成為市場的共識，筆者開始思考一個問題，就是美元是否有可能再度轉強。
在筆者看來，如發生以下情形，美元反彈並非天方夜譚。第一，交易員削減對聯儲局下半年減息的押注。這可能是因為數據顯示美國的通脹率比預期更加居高不下，以及勞動力市場比預期更加緊俏。通脹方面，過去幾個月美國通脹率持續回落，且回落速度超乎預期，其中一個主要的原因是能源價格下跌。不過，自從12月以來，美油價格已經由低位反彈約10%，因全球經濟不及預期疲軟、主要央行開始放慢加息，以及中國快速重新開放；更重要的是，服務通脹壓力未有消退的跡象。換言之，在油價反彈及服務通脹壓力持續的情況下，若通脹率經過一輪迴調後，維持在4%以上，同時美國失業率維持在超低水平，聯儲局料不會急於減息。
第二，聯儲局以外的央行開始討論放慢加息。上周加拿大央行進一步縮小加息幅度至25個基點，並且成為第一個明確表示將暫停加息的主要央行。惟「放慢加息」仍未成為主流。例如，多位歐洲央行官員仍表示將持續加息以壓低通脹。由於歐洲央行開始加息的時間晚於其他央行，且歐羅區最新通脹率仍高達9.2%，該央行有充份理由於2月會議再加息50個基點。然而，正如歐洲央行於去年追趕聯儲局的加息步伐，今年歐洲央行也可能逐漸追上聯儲局放慢加息的步伐，尤其是在歐洲天然氣價格和原油價格顯著下跌的情況下，相信歐羅區通脹率將遲早會回落。而澳洲和紐西蘭受壓的樓市，以及英國疲弱的經濟，亦可能令當地央行逐漸放慢加息。
第三，美國經濟數據疲軟，不再只是推升減息預期，而是開始增添衰退擔憂。近期，市場依然把美國的疲軟數據當作是利好消息，因數據不算太糟糕，但又似乎足以驅使聯儲局轉變超鷹派立場。這正是投資者最喜愛的「金髮女孩」情形。然而，一旦數據進一步轉弱，並真正驅使聯儲局考慮減息，那麽相信屆時的經濟必然是處於令人擔憂的狀況。當風險情緒降溫，避險情緒升溫，甚至出現美元流動性緊張的情況，美元將重新受支撐。
美匯短期101水平現支持
不過，上述的三種情形在未來一個季度內發生的機會不大。首先，仍需要一些時間才能夠知道美國通脹率將穩定在甚麽水平，以及失業率會否顯著上升。其次，主要央行可能要等到第二個季度，甚至下半年，才會同步放慢甚至暫停加息步伐。第三，市場亦需要一些時間才能判斷美國經濟是否硬著陸。因此，在上述情況發生之前，市場對美國通脹率持續下跌，聯儲局以外央行持續加息，以及美國經濟軟著陸的預期，可能令美元指數反覆受壓。惟筆者仍預期美匯指數短期可能在101左右找到支持。
星展香港環球市場策略師
李若凡
在筆者看來，如發生以下情形，美元反彈並非天方夜譚。第一，交易員削減對聯儲局下半年減息的押注。這可能是因為數據顯示美國的通脹率比預期更加居高不下，以及勞動力市場比預期更加緊俏。通脹方面，過去幾個月美國通脹率持續回落，且回落速度超乎預期，其中一個主要的原因是能源價格下跌。不過，自從12月以來，美油價格已經由低位反彈約10%，因全球經濟不及預期疲軟、主要央行開始放慢加息，以及中國快速重新開放；更重要的是，服務通脹壓力未有消退的跡象。換言之，在油價反彈及服務通脹壓力持續的情況下，若通脹率經過一輪迴調後，維持在4%以上，同時美國失業率維持在超低水平，聯儲局料不會急於減息。
第二，聯儲局以外的央行開始討論放慢加息。上周加拿大央行進一步縮小加息幅度至25個基點，並且成為第一個明確表示將暫停加息的主要央行。惟「放慢加息」仍未成為主流。例如，多位歐洲央行官員仍表示將持續加息以壓低通脹。由於歐洲央行開始加息的時間晚於其他央行，且歐羅區最新通脹率仍高達9.2%，該央行有充份理由於2月會議再加息50個基點。然而，正如歐洲央行於去年追趕聯儲局的加息步伐，今年歐洲央行也可能逐漸追上聯儲局放慢加息的步伐，尤其是在歐洲天然氣價格和原油價格顯著下跌的情況下，相信歐羅區通脹率將遲早會回落。而澳洲和紐西蘭受壓的樓市，以及英國疲弱的經濟，亦可能令當地央行逐漸放慢加息。
第三，美國經濟數據疲軟，不再只是推升減息預期，而是開始增添衰退擔憂。近期，市場依然把美國的疲軟數據當作是利好消息，因數據不算太糟糕，但又似乎足以驅使聯儲局轉變超鷹派立場。這正是投資者最喜愛的「金髮女孩」情形。然而，一旦數據進一步轉弱，並真正驅使聯儲局考慮減息，那麽相信屆時的經濟必然是處於令人擔憂的狀況。當風險情緒降溫，避險情緒升溫，甚至出現美元流動性緊張的情況，美元將重新受支撐。
美匯短期101水平現支持
不過，上述的三種情形在未來一個季度內發生的機會不大。首先，仍需要一些時間才能夠知道美國通脹率將穩定在甚麽水平，以及失業率會否顯著上升。其次，主要央行可能要等到第二個季度，甚至下半年，才會同步放慢甚至暫停加息步伐。第三，市場亦需要一些時間才能判斷美國經濟是否硬著陸。因此，在上述情況發生之前，市場對美國通脹率持續下跌，聯儲局以外央行持續加息，以及美國經濟軟著陸的預期，可能令美元指數反覆受壓。惟筆者仍預期美匯指數短期可能在101左右找到支持。
星展香港環球市場策略師
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