李若凡 - 為何相對看好商品貨幣？｜匯市焦點

匯市焦點

李若凡

2023-02-20 00:00

產經專欄

內容

隨著市場重新定價美聯儲未來的加息路徑，美元全面反彈，同時避險情緒升溫。因此，商品貨幣有所回落。具體而言，美國公佈超乎預期的1月非農就業數據、2月密歇根大學一年期通脹預期，以及1月通脹數據後，交易員預期美聯儲這一輪加息周期的終端利率將高達5.29%，而今年下半年的加息幅度將為19個基點，相比數據公佈之前的4.83%（終端利率）及逾50個基點（降息幅度）有明顯的調整。

不過，一些因素仍支持筆者維持相對看好商品貨幣的觀點。

具體而言，假設全球經濟保持穩健（第一種情形），大宗商品需求的前景將趨向樂觀，從而支持商品貨幣。中國方面，由於政府在短時間放寬一系列防疫措施，同時推出一系列重振房地產行業的措施，中國最新的PMI數據優於預期。近期，中國央行通過公開市場操作及中期借貸便利操作，向市場淨投放資金。相對寬鬆的貨幣政策，可能支持中國經濟進一步復甦。除了中國之外，其他主要經濟體亦顯示一些經濟穩健的跡象。與此同時，美國超乎預期的就業數據意味着美國經濟保持堅挺。隨著全球經濟維持穩健，需求的復甦（尤其是中國恢復向澳洲進口煤炭）將推升大宗商品價格。實際上，由於鐵礦石價格持續上漲，澳洲持續錄得強勁的貿易順差，而加拿大的貿易順差也保持穩健。這可能支持商品貨幣，即使主要央行進一步加息可能為這些貨幣帶來一些下行壓力。

相反，如果美國通脹率如預期般逐步回落，從而驅使美聯儲暫停加息（第二種情形），那麽風險情緒將有所改善，並利好商品貨幣。假設能源和食品價格下跌、利率上漲，以及供應鏈受阻的情況緩和，這些因素是導致美國通脹率回落的主要原因，那麽其他主要經濟體的通脹率亦可能下跌。實際上，英國和歐羅區的通脹率已經由高位回落。在此情況下，筆者預期其他主要央行也將放慢或暫停加息。若主要央行同步放緩收緊貨幣政策的步伐，同時全球沒有出現明顯的衰退風險，市場風險情緒將改善，從而支持風險資產及商品貨幣。
預期主要央行放緩加息

其他方面，從貨幣政策分歧的角度來看，商品貨幣也並沒有處於劣勢。澳洲方面，澳儲行的立場比預期更加鷹派，包括上調通脹預測值，以及計劃在未來幾個月進一步加息。而澳洲強於預期的通脹率和依然緊俏的勞動力市場，則為澳儲行維持偏鷹派的立場提供依據。紐西蘭方面，儘管該國第四季通脹率低於紐儲行的預期，但通脹率依然處於高位，因此可能支持紐儲行持續加息（市場目前依然預期紐儲行將在本周會議上加息50個基點）。在去年11月的會議上，紐儲行預計利率將在5.5%見頂。這高於其他主要央行預測的終端利率，反映出當局的鷹派立場。

總括而言，雖然商品貨幣有所回落，但筆者仍維持相對看好商品貨幣的觀點。
星展香港環球市場策略師
李若凡