金融High Tea——股市難靠央媽不斷推高

        港股在28000點關口上下游走,上周五恒指升70點,收報27871點。外圍美股無大變動,杜指升78點,收報28455點。

  習主席去完澳門訪問,又應美國總統特朗普之約,和他通了電話。事後特朗普於社交平台Twitter上表示,與國家主席習近平進行「非常好」的通話,雙方就中美貿易協議、北韓及香港問題進行討論並取得進展。他又指,雙方將會安排官方簽署首階段貿易協定,並指中國已開始大量買入美國農產品及其他產品。

  新華社就引述習主席話,中美兩國在平等和相互尊重基礎上,達成第一階段經貿協議。在當前國際環境極為複雜的背景下,中美達成這樣的協議有利於中國,有利於美國,有利於整個世界和平和繁榮。

元首通話 唱好協議

  習主席話鋒一轉,就向特朗普投訴,話對近一段時間美方在涉台、涉港、涉疆、涉藏等問題上的消極言行表示嚴重關切,指有關做法干涉中國內政,損害中方利益,不利雙方互信合作。

  投資市場一向不太關心政治,見到兩國元首都唱好首階段貿易協議,就放下心頭大石,市場反應正面。

  2019年即將完結,睇返今年港中美股市,香港走勢最為樣衰,出現一個雙底反彈格局,美國股市就一路向上,中國股市走中間路線,有少少橫行向上格局。

  中美雖然打了大半年貿易戰,到年底先至稍為停手,但美股受惠特朗普減稅派錢和聯儲局放水,所以表現相當強勢。內地則受制於貿易戰影響經濟,港股就既受貿易戰影響,加上本地大搞社會運動,在雙鬼拍門下唔跌都偷笑。

  展望明年,除了受貿易戰未來發展影響外,美國走了11年的牛市能否持續,全球宏觀大環境何去何從,都會左右港股,怕就怕人哋好時香港跟唔足,人哋衰我哋就跟到貼。

估值已高 難再盲升

  高盛早前公佈2020年十大市場主題,他們根據全球經濟展望,列出他們預計明年主導投資領域的最重要的宏觀和市場主題。高盛設想的穩定增長應該會帶來可觀風險資產回報,包括周期性回報;但如果沒有聯儲局和歐洲央行寬鬆政策推動,市場上行空間可能更為有限。

  高盛市場主題包括以下十點:第一,風險資產增長穩定。高盛認為,今年風險資產受益央行實施的寬鬆政策,但如今估值已高,來年需要由企業盈利增長來推動回報。該行仍預計2020年企業盈利和經濟增長將有所改善,從而推動風險資產回報繼續向好。然而高盛提醒,圍繞英國脫歐、全球貿易糾紛和其他地緣政治問題,依然存在很多風險。資產價值的高估,也可能限制上行空間。簡單講,高盛繼續睇好明年如股票這些風險資產的回報,但升了咁多就唔好預再大升。

  第二是相對價值,周期股仍有戰術性上行空間,但品質仍是關鍵。高盛表示,除美國股票外,「高質量」主題在今年的大多數市場中都有非常出色表現。美國資產負債表強勁的股票最近表現不佳,是否標誌投資者開始轉向其他市場的低質量板塊?(即是風險胃納增加)

  對於2020年,「高質量」主題所帶來的風險回報變得更加對稱,惟是質疑「低質量」主題能否持續獲得吸引力。高盛策略師說,「從市場情緒角度來看,我們的經濟學家估計經濟增長加速,無疑是一個受歡迎的進展,尤其是因為這將進一步減少對衰退擔憂。但是我們認為這可能無法重振中期周期的樂觀情緒:這是提高低質量板塊市場需求的關鍵因素。」

  換句話說,高盛懷疑市場風險胃納上升,炒「低質量」落後股的風氣能否持續。所以睇好生意好、現金多的高質量公司。

通脹不高 利率難升

  第三,企業盈利將錄更平穩增長,同時關注稅收。高盛列出明年企業盈利的三個主要子主題:第一,儘管會出現反彈,接下來的道路將更加平緩。第二,不太景氣的盈利增長環境,很可能在信貸市場上造成一些情景風險,特別是對於信用評級較低的企業而言。第三,美國股市的許多領域,尤其是在2020年大選之前,會面臨相當大的立法風險。

  第四,利率初步為熊市。高盛表示,在1990年代聯儲局進行利率中期調整後,債券收益率因通脹預期「急劇上升」,漲幅約為150個基點,但在今年減息後,策略師僅預期債券收益率有「溫和上行空間」,因全球通脹壓力溫和,央行維持按兵不動。預計明年10年期美國國債收益率高位僅小升至2.25厘(現價1.919厘)。未來利率踏入熊市,即不是一個上升市。(這樣對樓價有正面影響)

  第五,外匯方面則料美元不會大跌。高盛估計,當全球增長回升且風險偏好改善時,美元就會貶值。但他們認為,當前美國強勁的增長,將防止美元出現大跌。英鎊方面,高盛預計,隨著投資者回補長期持有的淡倉,英鎊就會升值。他們甚至預計英鎊是在2020年第一季的首選G10貨幣。

中國政策 可撐經濟

  第六,不要與歐洲央行抗爭。高盛表示,由於投資者對債券收益率有強勁追求,除非經濟增長進一步疲軟,否則他們預計利差是投資者主要考慮(會買較高息的歐洲國債),例如意大利國債的利差相對更有吸引力,而不是西班牙或葡萄牙國債。

  第七,中國政策力度剛好。高盛預計,中國政府政策將繼續支持經濟,限制下行風險。預計人民幣兌美元將小幅升值,但仍將受貿易因素影響。

  第八,新興市場增長更佳,回報適中。高盛表示,預計新興市場將在2020年獲得正收益。好消息是,隨著新興市場金融狀況逐步放鬆,低油價的持續以及來年美國和歐羅區外部經濟增長好轉,新興市場增長應會反彈。

  第九,市場關注過度建設、過度桿槓和過度污染。高盛表示,預計油價將保持穩定,大宗商品的遠期曲線將錨定在成本支撐位附近。該公司還提出2020年三個關鍵子主題:通過減少債務去槓桿,整合舊經濟,去碳化。即是符合這些主題才好投資。

繼續炒作 不要太牛

  第十,市場流動性未知。高盛在報告中說,2019年再次提醒人們債券市場的脆弱性。危機後市場流動性狀況的惡化,仍然是投資者脆弱性的主要來源。在此背景下,對非流動性債券需求將可能保持低迷,類似於2019年。(有少少缺水,小心那些高息債券基金)

  總結高盛分析,美股以至環球股市升幅已大,不能再靠央媽不斷推高股市。來年也不是單炒放水,提升風險胃納炒落後股,要買就選有質素的股份。

  高盛首席美股策略師David Kostin,對明年美股亦唔係睇得太牛,認為基於美國於2020年維持經濟擴張周期,企業盈利增長動力仍強,預期標準普爾500指數將於明年初升5%,至3250點,但其後因應美國政治形勢反覆,指數可能在窄幅徘徊。睇怕明年外圍都唔似今年咁牛氣沖天,若港股年頭就炒上,就要小心炒一轉睇埋全年業績就回吐。

陸羽仁

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