金融High Tea——油價殺局 危機未解

        上周五港股回吐145點,美股杜指則回升260點。市場整體窄幅上落,港股反彈完一輪後,正處於調整階段。由於美股調整幅度不大,令人擔心美國還有一浪回調,才能完成這次調整。

  近期油價暴跌成為市場焦點,特別是上周一紐約5月期油跌到每桶-37.6美元,令那些追入撈底的投資者重創。買期油的一般投資者不多,而在內地發展出一種叫「原油寶」的理財產品。一般炒原油期貨的人要先放低5%至10%按金,原油寶產品按金要100%,等於無槓桿買原油期貨。

轉倉太遲 食到應晒

  內地有多間銀行,包括中行(3988)、工行(1398)等都有推出原油寶產品,在油價上升時,她們大做宣傳鼓勵投資者,特別是有駕車用油的,買原油寶作為油價上升的對沖。雖然原油寶沒有利息,但油價上升時有資產增值效果。一般購買原油寶的投資者,以至那些炒原油期貨的投機客,都會認為油價最多只會跌到零,買原油寶最多只會輸清本金,但上周一期油收報-37.6美元,便變成一個殺人陷阱。

  當晚油價跌近零的時候,因為以為跌到1美元樓下已經輸少贏多,便吸引大批投資者大手買入原油寶,誰知油價跌到深度負數,由於不能即時補倉,馬上被殺倉,虧損鎖定在-37.6美元。投資原油寶的人投資幾萬元,結果不見幾十萬元。

  這件事在內地引起軒然大波,現時有700多名中行原油寶客戶集體起訴中行。至於為甚麼只是中行被投訴,其他銀行甩難呢?據聞內地其他賣原油寶的銀行,已在較早時把5月合約轉到6月,沒有受到5月合約近結算時暴跌至負數影響。內地原油寶風波涉及金額過百億元,不知道最後會如何收科,相信多多少少會與監管機構,如何判斷事件責任有關。

負數報價 可再出現

  這件事會對中行股價造成壓力,中行A股跌得比較厲害,中行H股則跌得比較溫和,上周五跌0.3%,收報2.86元。如果事件繼續發酵,要小心中行會插穿一年低位2.71元。

  今次負油價風波,其中一大原因是油儲設備飽和。由於新冠疫情嚴重,加上產油國減產數量有限,令大量石油囤積,把現有存儲設備逼爆。在實物交收的期貨市場,買貨者就算不用付錢買油也要儲油,在儲存設施緊絀時,也是一筆很大開支,這就是市場解釋負油價出現的原因。

  但出現負報價的更直接原因,是芝加哥商品交易所在4月15日突然改寫交易程式,容許有負價格交易。在此之前,報價系統不容許報價出現負數,期貨交易價格最低只會跌到零。即使倉儲不足,買貨者在本月期油合約到期,將會收到石油,但找不到倉儲,惟有不接貨,便會出現違約情況,沽貨者可以向他們追討損失,但這不會出現負報價,只會產生交易上的訴訟問題。

瑞穗估計 可負一百

  打官司可能一打就是兩三年,買入原油不能馬上接貨,要找數也是後話。但當交易系統容許負報價後,油價便可以馬上出現大幅負值,引起市場很大恐慌之餘,也產生出兩個問題。

  第一,以後可能再會出現負數。高盛估計,由於倉儲設備不足,近月原油期貨可能又會出現負數,日本瑞穗證券更估計期油價格可以跌至每桶負100美元。瑞穗董事總經理保羅桑基說:「上星期期油報價相當糟糕,下月合約下跌可能更糟糕。原因是儲存能力不足,目前有4000萬桶石油正從沙特運往美國途中,這批石油可能於5至6月到達,將會逼爆油倉,令6月期油跌至每桶負100美元。」聽到瑞穗的講法,真的嚇到腳軟。

  第二,投資者對買期油興趣大大減低。油價不但會跌破零,還可能會出現深度負數,買期油可能會輸身家,投資者不敢買期油,對油價自然造成壓抑作用。

  究竟今次油價暴跌,誰是贏家呢?除了期油沽家外,很明顯是俄羅斯和沙特。她們是這場油價暴跌的大導演,雙方「扮打交」拒絕大幅減產,觸發油價急挫,其後應特朗普要求決定減產,但進行得相當遲緩,令美國油倉逼爆。她們的目的其實很明顯,就是要令美國大量頁岩油油商破產。有研究估計,如果油價維持在每桶20美元至今年年底,將有140間美國油公司破產。由於市場受期油出現負數的驚嚇,相信不用等到年底,情況只須維持三個月,恐怕將有百多間美國油公司要執笠。

侵侵唔郁 極之古怪

  至於最大的受害者,除了美國油公司外,就是共和黨的美國總統特朗普,油商和軍火商是共和黨背後最大支持者,石油公司慘遭殺戮,等於斬去特朗普的手臂,但奇就奇在特朗普好像毫無反應。在2008年美股暴跌時,美國政府當時差不多叫停所有會令股市暴跌的機制,包括暫停美股沽空。沽空是一個行之有效的交易方法,美國政府一聲令下說停就停。不過對於這次突然改變、直接令到油價出現負數的交易系統(先不理會芝加哥商品交易所突然這樣做,背後有沒有被人收買),特朗普只須一聲令下,絕對可以叫停芝加哥商品交易所的負報價機制,要機制回復原狀,不能以負數報價,但特朗普對事件卻不哼一聲,好像看不見一樣。

  特朗普平時對甚麼事情都要管,但對會油價負報價機制卻不聞不問,令人嘖嘖稱奇,相信只有兩個可能。第一,特朗普「蠢到上心口」,整天說關心股市,又不希望油價下跌,但原來不知道可以叫停暴跌方法。第二,是他不敢得罪他幕後的老闆普京。有傳俄羅斯在2016年美國選舉總統時,暗中幫助特朗普上台,如果傳聞屬實,特朗普不敢得罪普京,也並非甚麼難以置信的事情。

美國油商 加速執笠

  油價是否會繼續跌呢?我認為主要變數還是要看美國油公司執笠速度。如今恐慌性下跌,可以快速令數以百計美國油公司執笠,那麼油價跌勢未必會維持很長時間。無論是沙特或俄羅斯,只要大量減產就可止住油價跌勢。因為石油始終是一種投資商品,當油價跌得太殘便會反彈,而且會彈得很驚人,問題是有沒有因素觸發其反彈而已。在俄羅斯和沙特打假波減產下,便沒有這些因素,若她們動真格去減產,便有很大機會觸發油價真正見底反彈。

  目前狀況是,在短期(三個月內)而言,油價還可能暴跌,甚至真的跌到負100美元,嚇到你腳軟也不出奇。不過,如果美國油公司執得夠快,油價之後就會穩定下來。當然,如果特朗普出招硬挺美國油公司,例如撥出大筆貸款,不讓她們執笠,這場油價暴跌風暴,可能會延長一段更長時間。

  在這種環境下,原油ETF會很難搞,例如三星原油期貨(3175),由6月轉倉到9月遠期合約,表面上暫時不會受近月合約大插影響,但由近月轉倉到遠期合約,等於遠期合約比近期合約貴近一倍,轉遠期合約會減倉近半,股價亦馬上跌近半。如果油價低迷要維持三個月,三星又再由9月轉倉去12月的話,基金價格可能又要腰斬。市傳三星的5月倉還未完全拆清,可能要蒙受重大損失,這樣投資者就更慘啦。唯一慶幸的是,買ETF不會變成負數,要沾手原油期貨ETF,要做好最後可能「渣都無」的心理準備。原油市場未來還會風高浪急,油股可能還會面對第二波衝擊。

  新冠疫情的確會對石油使用帶來深遠影響,特別是航空業和運輸業,都不會即時復甦。現時有很多公共衛生專家表示,大家可能全年都要戴上口罩,做好與疫症長期作戰準備,在要長期對抗疫情下,環球旅遊和商務交通會長時間大減,對用油衝擊可能會較想像中大。

  總括而言,油價短期危機未解,但長期如兩、三年,油價很難會維持在20美元低水平,因為除了沙特之外,俄羅斯和美國開採原油都要蝕錢,油價長期持續低迷,會造成大面積停產和大量油公司執笠。大量供應減少,而需求逐步回復,油價也會逐步回升。或許油價回升到每桶60美元,在短期內不會出現,但在疫情後回到30美元以上應該不難,不過過程會相當血腥。玩期貨這些衍生工具,隨時可以攞人命,大家務必小心。

陸羽仁

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