金融High Tea——回歸周期股

        美股上周五繼續造好,杜指升112點,收報28606點,逐步向52周高位25968點進發。美股最近走勢,似乎正反映投資者主觀上正在適應民主黨候選人拜登可能當選的狀況。

  高盛上周出了一個策略報告,指民主黨在11月大選中大獲全勝的可能性,以及新冠疫苗的問世兩個變數,意味投資者是時候從科技股轉向周期性股票。

  高盛首席全球股票策略師歐本海默(Peter Oppenheimer)在報告中表示,金融危機以來,有時會出現向周期性股票輪動的格局,這種情況通常維持約四個月。這段期間,周期性價值型股票的表現,會優於成長型股票和防禦性股票,這些變化往往發生在債息上升和強勁經濟增長期間,高盛預計這兩者都將在短期內發生,主要是在接下來的幾個月中,將會出現一些政策和經濟變化,以支持這種臨時輪動。

高盛預測 藍潮湧現

  高盛認為民主黨帶來的「藍潮」可能會席捲美國大選,即除了拜登當選外,民主黨同時控制參議院和眾議院(現在只控制眾議院),和隨之而來的財政支出增加,也將對股市起到支持作用。

  另外,高盛經濟學家預計美國將在今年批准至少一種新冠疫苗,預計美國和歐洲大部份人口,將分別在明年第二季和第三季末接種。這兩個趨勢都會令市場輪轉到周期股。高盛將銀行股和汽車股評級由「中性」上調至「增持」;將科技股評級從「增持」下調至「中性」;食品、飲料與煙草板塊,則從「中性」下調至「減持」。

  華爾街過去長期將拜登當選,特別是「藍潮」席捲美國大選,視為股市的負面消息,因為特朗普的減稅措施,會對股市比較友好,拜登的加稅措施對股市較壞。但隨著拜登當選機會上升,華爾街開始修正他們的看法。其實不止是高盛,花旗都有類似看法。

  花旗美國股票交易策略主管阿爾特曼(Alexander Altman)表示,在過去的四十年間,不管哪位總統候選人在選舉中勝出,每一場總統大選都會導致投資者可能從股市的一個部份,轉向另外一個部份。今年鑑於成長型股票在低利率和債券收益率暴跌的大環境下大幅上升,11月總統大選後,可能會讓價值型股票成為投資者們關注的焦點。他說:「從歷史角度來看,在總統大選過後的六個月裏,價值股表現一直都很好。」

花旗同料 輪動登場

  考慮到預期的轉變,阿爾特曼認為,價值股的表現好到甚麼程度,取決於哪位總統候選人在選舉中勝出。如果拜登獲勝,民主黨又掌控兩院,將會見到股市大規模輪動。

  阿爾特曼與其他很多觀察者一樣,開始指向拜登將在大選中勝出。他認為,在英國公投脫歐和上一屆美國總統大選後,很多選民對民調結果產生懷疑。現時隨著持懷疑態度的投資者,因擔心選舉結果會引發市場劇烈動盪,而選擇持有現金。在美國大選過後,股市將可能出現更為誇張的輪換,向價值股輪換趨勢出現,肯定對已經升得很高的科技股不是好事,反之對很呆滯的銀行股會有些刺激。

  大家不知道究竟華爾街投資者是否真的這樣聰明、有這樣靈敏的嗅覺,可以聞到拜登當選的味道。可以肯定的是,特朗普感染新冠肺炎後迅速痊瘉,打擊了他的英雄形象,完全不覺得他可以藉感染加分,而是失了分。

  特朗普的形象受挫,也與他服用昂貴甚至未經審批的藥物,能夠快速痊瘉有關。特朗普的醫療費用高達10萬美元,美國就算有醫保的人,也不一定用得起這樣貴的藥物,對2000多萬沒有醫保的美國人而言,是一個極大的嘲諷。更諷刺的是,正當特朗普自吹自擂說他服用的藥物,包括禮來藥廠的單克隆抗體藥物如何優秀之際,禮來藥廠就宣佈,由於潛在的安全隱患,該公司針對新冠病毒的ACTIV-3單克隆抗體藥的試驗,已被美國衛生監管部門暫停。特朗普服用後可以快速康復的「神藥」,因安全問題被禁止,自然對他的形象造成很大打擊。

本地股份 相當難炒

  在特朗普宣佈染疫之初,市場上有陰謀論說他詐病製造選舉高潮,如今看來他既不是詐病,也造不出一個高潮。美國的投資者似乎要開始適應萬一拜登當選會帶來的新時代。當然講政治兩日也嫌多,拜登能否勝出,如今大家都是靠估而已。

  講到輪換價值股,港股屬於另外一個世界。本地的價值股有兩大類:金融股和地產股。地產股表現還算好些,但以銀行股為首的金融股簡直是衰到貼地,特別是滙控(005)。滙控既受經營困難打擊,同時受中美兩國嚴厲指控,加上無息派,股價目前仍在多年低位徘徊。滙控上周五收報30.15元,升0.8%,雖然重上30元水平,但早前造出的27.5元是否已見底,仍沒有人敢寫包單。

  如果輪換到傳統股,內銀股是一個好選擇。上周內銀股異常勇猛,周一習主席南下廣東,內銀股意外有很大反應,上周差不多由頭升到尾。以建行(939)為例,由10月初低位4.93元反彈,上周五再大升6%,至5.56元,較低位反彈13%。另外,工行(1398)上周五升4%;中行(3988)升3%;農行(1288)升4%。招行(3968)表現亦不錯,上周五升5.4%,收報40.95元。招行是商業銀行,經營比較靈活,走勢一直好過四大國有銀行。

  有朋友想月供內銀股,問我有何建議,我覺得長線可以月供招行,特別是比較年輕的朋友。招行現價市盈率10.1倍,息率3.2厘,相對於建行的4.7倍市盈率和6.4厘股息,招行股價好像貴了一倍,但招行營運靈活,長線增長會好過四大國有銀行這種大笨象,是長線月供之選。

  講番近期走勢,連四大國有銀行這種大笨象也跳起舞來。估計四大內銀股今年已見低位,未來即使回吐,再次跌穿低位機會不高。由於近期內銀股升勢較急,建議朋友可以等股價回吐起碼5%才考慮吸納,否則會有很大即買即回風險。

  內銀股受到追捧,似乎有幾方面的原因:第一,習主席南下,再次推動改革開放,令人對中國經濟前景更有信心,買內銀股是看好中國經濟大路之選;第二,內地九月信貸增長加快,九月內地全行業信貸增長1.1%,按年增長12.8%;如果第四季增速與前三季相若,今年可以錄得12.8%增長。另外,九月社會融資規模存量按年增長13.5%,高過市場預期,主要得益於信貸和債券的增長。

  摩根士丹利發報告稱,九月社會融資規模增長加快至13.5%,相信可以支持銀行核心業務的股本回報。但如果信貸增長趨勢持續,銀行將面對收緊貸款額和相關政策風險。

信貸增長 九月提速

  我覺得風險是未來的,增長卻是眼前的。內銀股衰了這麼久,既有中國經濟重新加大改革開放,推動經濟增長概念,也有社會融資規模擴張,對銀行經營有實質改善好處。此前內銀股下跌的關鍵原因是阿爺為了對抗疫情扶助經濟,要內銀讓利去支持其他行業。

  如今經濟向好信貸回升,阿爺要求內銀讓利力度相信會減低。銀行讓利要求減少,生意規模增加,中短期內應該會推動內銀業績向好。至於大摩提到的風險,是當信貸增長太快,阿爺可能要煞車,到時就會影響到內銀股投資概念。不過中短期而言,如今已踏入第四季,年近歲晚,阿爺也希望數字會好一些,今年盤數會靚一些,相信不會很快壓抑社會融資。

  總括而言,第四季開局狀況對內銀有利。估計內銀在未來三個月可以反覆炒上。內銀股衰了那麼久,炒一下也很正常。內銀相對於滙控等國際銀行,內地經營環境比較可控,內地經濟底質比較好,反彈起來力度會比滙控強。外圍股市向價值股輪換的勢頭,會對投資者對內銀股這些價值股興趣提高,內銀股是一個可以候低吸納的板塊。估計內銀股這一浪炒作可以持續到明年頭公佈業績前,未來還有三到四個月可以玩。

陸羽仁

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