金融High Tea——息升之勢 不可不防

        上周五恒指再挫,收跌645點,報28739點,連二萬九也守不住。恒指當日高開低走,開市升166點,向上逼近20天線(29706),之後因為美息上升,恒指掉頭回落。恒指午後隨著美國10年期國債息升穿1.6厘高位,跌勢加劇,以接近全日最低位收市,由高位下滑超過800點。

  恒生科技指數首當其衝,高開2.2%,收市倒跌2.3%,來回下跌超過4%。除了小米(1810)外,科技股全線受壓,小米逆市升4%,收報22.75元,主要因為公司斥資100億元回購股份。

小米官司美法院勝訴

  收市後再有利好小米消息傳出,美國法院裁定暫停對小米投資禁令。小米早前在哥倫比亞地區法院,起訴美國國防部和財政部,指美國當局把小米列入「中國軍方公司」是武斷和隨意決定,要求撤銷對其投資禁令。當地法院指,美國財政部及國防部並沒有令人信服解釋,指投資小米會對美國國家安全構成重大安全風險,因而裁定暫停對小米投資禁令。判決之後,MSCI決定暫時不將小米從相關指數剔除,預計小米今日仍會繼續反彈。

  騰訊(700)上周五跌4.4%,報650.5元,推低恒指137點。彭博引述知情人士說,繼阿里巴巴(9988)旗下的螞蟻集團之後,騰訊已被列為加強監管下一個目標,將會面臨更嚴格監管。騰訊可能會像螞蟻集團一樣,要求成立一家金融控股公司,將其銀行、保險及支付業務全部納入。市場人士說,螞蟻集團和騰訊將會成為滿足更嚴厲監管的科技公司先例。

  另外,《華爾街日報》引述消息說,中國監管機構可能會對阿里巴巴處以巨額罰款,金額可能超過高通於2015年因違反《反壟斷法》而要支付的9.75億美元。在監管陰霾籠罩下,對阿里巴巴及騰訊股價造成重大壓力。

死亡交叉 後市承壓

  要留意的是恒指上周五出現「死亡交叉」,即10天線跌穿50天線,後市仍是一個尋底格局。若然不能快速向上扭轉走勢,方向仍然向淡。

  早前與中環茶友講起後市,特別是科技股走向,我認為關鍵仍是要看美息。美國10年期債息在短期內由1.1厘抽升到1.6厘,升得這麼急,理論上短線要唞唞氣。現實是美息走勢並未停步,上周五更進一步升上1.642厘創紀錄水平。有美國市場人士形容這是「周五下跌的熊市」模式。意思是市場信心很弱,每到星期五就出現「股債雙殺」,而這個模式仍未改變。所以港股是否已跌定或見底,首先要分析美息走向。

七月復常 美國勢猛

  上周五美息之所以飆高,除了美國總統拜登的1.9萬億美元刺激經濟計劃,已獲國會兩院通過之外,拜登更新經濟復常時間表,亦引起市場對債券價格下跌擔心。拜登表示,到7月4日(美國國慶日),美國經濟將恢復到某程度正常狀況。現時距離7月4日不足四個月,若拜登預計成真,到時美國經濟,特別是零售消費將快速回復正常,這將對通脹和利率會有很大刺激作用。

  拜登這個預測成為事實機會不低,首先是美國打疫苗的進展良好,拜登目標是上任100天(至4月底),美國接種1億劑疫苗,到上月25日,即30多天時間已接種5000萬劑疫苗。美國單日新增確診個案高峰期超過40萬宗,而上周六新增確診已下降至4.9萬宗左右,回落了不少,隨著疫苗注射繼續鋪開,新增確診個案將會繼續下跌,即使重啟經濟,這個數字也未必會大幅上升,美國在四個月後,經濟具備全面開放條件,這將對通脹和債息中期而言會有推力。

債券拍賣 有驚無險

  目前債息急升意味美債正被人大手沽空,經歷重重考驗。上周一個對美債的主考驗關口,是美國財政部標售過千億美元國債,成績可以說是有驚無險。美國上周二標售580億美元的3年期國債,投標倍數有2.689倍,需求理想。上周三標售的380億美元10年期國債,也算順利,中標利率1.523厘,2月中標利率為1.15厘,在短短一個月內中標利率上升0.368厘。投標倍數有2.38倍,略高於上月的2.37倍,惟中標利率1.523厘,較當時市價1.513厘,高了10個點子,要減價賣出,顯示需求疲弱。

  上周四美國財政部標售240億美元的30年期國債,中標利率2.295厘,較預期的2.29厘,高了5個點子,而投標倍數2.28倍,略高過上月的2.176倍,但還是低過最近六次標售的平均水平2.336倍。考慮到最近市場動盪,這個標售成績不算差。

  不過過得債券拍賣這一關,還要過SLR(supplementary leverage ratio,銀行補充槓桿率)另一關。SLR是一種商業銀行的資本充足率指標,2008年金融海嘯後,聯儲局重新修改SLR相關規定,加緊規管對美國大銀行的額外槓桿。去年新冠疫情爆發之後,聯儲局加碼貨幣寬鬆,被列入SLR計算的銀行準備金大幅上升,銀行只好縮減信貸、債券等資產,這不利於金融體系運作以及經濟恢復。聯儲局等監管部門於是決定放鬆SLR政策,將銀行準備金及國債排除在SLR指標之外。

儲局忍手 未有行動

  這個SLR放寬政策即將在本月31日到期。若聯儲局不將SLR延期,將導致華爾街大型銀行削減證券持倉和放貸,就會令到債券和短期融資市場受壓,可能引發市場拋售資產,債券價格再跌、債息再上。

  表面上來看,要解決問題可以很簡單,聯儲局只需要繼續延長放鬆SLR計劃就可以,但正如近排美債價格大跌、債息猛升,聯儲局只要擴大買債規模,或彈性買債,就可以支持債價、壓低利率,但聯儲局卻沒有這樣做,所以不能夠假定聯儲局一定會延長SLR放寬政策。為甚麼大家期望聯儲局出招壓低利息,但聯儲局卻沒有出手呢?主要是因為聯儲局只看兩大指標行事,一個是就業,另一個是通脹。最終目標就是要刺激經濟,令到就業良好,同時通脹不會急升,令到人民實質生活水平不會下跌。

  如今聯儲局不斷放寬對通脹預期,意味會容忍更高通脹,也不會採取行動例如加息,主要是為了支撐經濟。國會通過最新一輪的救助計劃,所有合資格的美國國民將收到1400美元資助。市民收到政府派的錢,對通脹容忍度也會較高。可見聯儲局短期是以靜制動,利息雖然上升,但只要經濟同時向上,聯儲局就不一定急於作出干預。

分散投資 平衡風險

  美國政府直接投放1.9萬億美元到市場,聯儲局策略暫時以觀望為主,到看清楚這1.9萬億美元流入市場,會產生甚麼影響的時候,才採取相應行動。若然如此,聯儲局未必會很快出手去壓低利息,利息就可能再有上漲空間。現時美國有很多估計,美國10年期債息今年底會升上1.9厘水平,萬一美息一路向上,將會對科技股等風險資產有更大壓抑。

  美國正在做的事情,很多都是史無前例的,包括每月天量量寬以及直接向市場投入天量援助資金。另外也不能看輕美國7月會重啟經濟可能性,不能武斷排除利息繼續向上機會。

  利息上升,科技股大跌,一般的智慧是入市撈底科技股博反彈,我覺得撈底也不要太勇猛。有朋友過去只買科技股,之前真的賺到笑。最近我建議他用資產平衡策略,之前在科技股從高位回吐時止賺的部份股份,不一定要在低位全線買回科技股,應該把部份資金投入經濟復甦股,以及受惠於利息向上的金融股。現時有一個風險是美國加快重啟經濟步伐,短期內利息仍未見頂,未來仍有上升空間,對科技股壓力仍然存在。

陸羽仁

hd