金融High Tea——中港股跑輸美股終極因由

        上周五恒指繼續反彈,升176點,收報28969點,恒指中午一度衝破29000點,但未能企穩,主要是內地公佈第一季GDP增長,按年增加18.3%,略低過市場預期,恒指掉頭回落,倒跌82點後回升收市,大市成交仍然疲弱,僅錄1431.7億元。

  大市繼續炒傳統股,煤炭股向好。中煤源能(1898)三月商品煤銷量2509萬噸,按年增長53%,上周五最高升至4.08元,創三年高位,收報4.01元,升4%;中國神華(1088)升1.3%,收報16.6元;兗州煤業(1171)升8%,收報10.76元。

白馬股份 一輪暴跌

  雖然美債債息回調,但科技股、汽車股、保險股等高增長股仍有壓力。港股這一輪反彈,仍未有很強大動力。估計資金仍會追捧受惠與內地經濟復甦相關的航空股、零售股及旅遊股。

  內地股民最近有一個熱門話題,是關於「白馬股」暴跌。所謂「白馬股」,是指那些升得很勁的巨型股份,例如茅台、金龍魚、順豐速遞等。白馬股閃崩,成為內地股民近排熱話。2017年以後,內地市場開始認同一個「核心資產」邏輯,就是資金集中炒作一些長期上比較確定的趨勢,投資上勝算較高的策略,或者一些在行業內有領導和壟斷地位股份。這個投資所謂核心資產的邏輯,令一些白馬股升到「阿媽都唔認得」,累計升幅非常大。最近白馬股閃崩,一定程度是因為之前泡沫炒作得太厲害,然後大跌。再遇到一些負面消息,例如業績不對辦,股價便大幅下跌,出現擠壓泡沫狀況。茅台今年高位2628元,現價2058元,2016年茅台才剛上250元,五年間「升價」10倍。

美股破頂 A股浮沉

  內地炒白馬股與美國炒科技股動能接近,背後有資金大量供應,才會愈炒愈貴。這樣問題就來了,近排中港股市明顯跑輸美股,美股杜指升上34000點,上周五收報34200點,再創歷史新高,反觀上證指數由一年高位3731點,回落至上周五的3426點,比高位低8.2%;恒指亦一樣,一年高位31183點,雖然最近反彈,但仍較高位低2000點以上,比高位低7.1%。

  為甚麼內地和香港股市表現都差過美股呢?花旗中國首席經濟學家劉利剛對這個問題有深入分析,他認為主要原因是中美雙方貨幣政策當局對下一步政策退出表述,有明顯不同。美國聯儲局不斷放風,表明要維持寬鬆貨幣利率政策至少到2023年,即是說在未來兩年都不會加息。

中美息差 資金外流

  中國央行已經暗示要退出新冠疫情中的寬鬆貨幣政策,而中國金融監管也準備收緊與加強,似乎在為央行退出寬鬆貨幣政策作準備。雖然中國第一季信貸數據高於市場預期,但市場參與者認為中國央行收緊貨幣政策及加強監管是大勢所趨,甚至認為收緊最快在下半年就會來臨。

  看內地債券市場數字,亦見三月中國國債市場有14億美元淨流出,主要原因是由於美息上升,中美利差在收窄。此前中國僅息率比美國高逾220基點,現在已收窄至不到160個基點。同時中國股市在首季調整遠大於美國,影響海外投資人信心,便出現資金流失現象。

  劉利剛認為央行在退出時,不僅要考慮內地復甦狀況,也要考慮到海外非常寬鬆的貨幣政策條件,快速退出不僅可能影響國內復甦停滯,同時也會引入更多投機資本來中國套利,人民幣會升值,樓價會進一步上升,實體經濟卻一蹶不振。

  他認為,中國還不具備快速退出寬鬆貨幣政策條件,一方面CPI通脹在今後還在一個通縮邊緣徘徊,PPI通脹有油價和大宗商品以及基數原因,持續性不是那麼強。雖然今年上半年中國GDP按年增速非常高,但如果是從按季GDP增速來看,中國經濟應在第二季後就會逐漸放緩,宏觀條件不表明中國的貨幣政策有一個比較強的退出條件。

中國收水 股市受壓

  聽完財經專家分析,就會知道現時壓着股市的是美國央行聲言繼續放水,中國央行傾向收緊。但在目前經濟環境中,若中國央行堅持收緊或收緊得太快,對投資市場影響會比較大。

  如果花旗這個分析是對,除非中國央行有比較寬鬆的貨幣政策,否則中國和香港股市會繼續受壓,直到阿爺改變貨幣政策,寬鬆放水,股市才會重拾生氣。

  美國股市和中國股市最大不同是美國經濟高速恢復,央行又堅持繼續放水,便相當利好股市。中國經濟恢復得亦相當快,但阿爺不但不放水,還可能收水,就令股市受壓,特別是那些估值高的白馬股,受到影響就更大。

  我們見到香港近排很多炒股都沒太大動力,不像此前成片急速上升,只是選擇性炒一些有消息行業,就知道現時不是一個大水漫灌的市場。在這樣的大環境下,炒股要更加審慎。

  之前那種雞犬皆升、很多股份一日升10、20%的瘋狂情況,雖然不一定會一去不復返,但短期內較難重現,所以不要抱著之前心態去炒股票。而且市場傾向一些傳統行業和與經濟復甦相關的資源類股份,因此炒這類股份會比較容易成功,炒此前高增長的股份,就會有些壓力,這類股份即使不會急速下跌,但仍會繼續反覆尋底。

神華有勢 反覆上炒

  有人話炒傳統股「無乜味道」,我不太同意。當大家調整對回報期望,不是希望一日賺10%、20%,順着傳統股上升軌炒,一浪賺到10%、20%,仍是有可能。以業績表現很好煤炭股神華為例,雖然升上一年高位,但仍保持升跌韻律,例如創出高位後,又會出現較大幅度回調,隨時回調超過10%。神華現價16.6元,可以在一個月內急速調整至14.7元。如欲炒波幅可以等該水平吸納,博有20%回報。

  航空股亦如是,有朋友問我點睇國泰(293),我認為不如留意一下內地的航空股,例如南航(1055)。南航最近上過6.3元高位,上周五收報5.59元。以南航過去回吐大致模式,隨時會回到五元水平。可在5元吸納,博有30%升幅,即回到6.5元樓上。

  傳統股特點是不像科技股一樣一條直線向上,一日升10%、20%,而是守着一條上升軌,一級級上升,升到一定水平就會回吐,等到跌得較深,接近上升軌道下限時才吸納,到兩、三個月後,回到上升軌頂部食胡。

陸羽仁

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