金融High Tea——阿爺放水 對抗收水

        上周五港股反彈。恒指早段受內地A股拖累,曾下跌291點,低見26861點,跌穿27000點,創今年以來低位。之後有投資者趁低入市,收市倒升191點,收27344點,升幅0.7%。內地A股同樣大跌後反彈,上證綜指接近平手離場,收報3524點。

  上證綜指近期作5月底高位3624點回落,整體走勢略為好於恒指,跌到3500點左近已見到支持,而恒指近期跌穿了三個月的低位。

萬億資金 流入市場

  上周五下午5時左右,人民銀行宣佈全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點至8.9%,由本周四開始生效,人行這次降準,釋放了長期資金約一萬億元人民幣。

  事隔一年多,阿爺再次降準,此前市場傳聞是定向降準,即只針對部份銀行或部份貸款對象,而結果是全面降準,而且是0.5個百分點,降幅比較大。上周中段,國務院常務委員會開會,已表示可能會降準。當時阿爺表示,針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響,要適時運用降準等貨幣政策工具,進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持,以促進綜合融資成本穩中有降。雖然降準已有預告,但最後公佈的降幅和範圍,仍出乎市場預料,也傳達出幾方面的訊息。

  其一是內地經濟復甦比預期的差。中國今年1月至5月的消費同比增速2.5%,過去兩年平均同比增速4.3%,增速不及疫情前的中位數8.8%;而最近兩年的投資增速平均為3.5%,亦只及疫情前的三分二的水平。另外,今年6月中國製造業PMI為50.9,逼近榮枯線50,令人擔心經濟增長動力不足。

  造成經濟增長力弱,主要有兩方面因素,首先是貨幣供應量不足。資料顯示,中國今年6月底的廣義貨幣供應量(M2)同比增長8.6%,較去年同期低2.5個百分點。去年全年,M2同比增長10.1%,連續十個月保持雙位數的增長。

經濟復甦 開始放慢

  M2增速下降,顯示貨幣供應量較少,抑壓了增長。一般而言,在M2增長高的時候,股市樓市都會上升;今年上半年M2增速回落,股市樓市也受影響。

貨幣供應 增速下降

  其次是阿爺打壓樓市的副作用。樓市好的時候,既會帶動相關產業的增長,也會造成財富效應,大家都覺得自己口袋有錢,消費會比較活躍。但由於阿爺嚴厲控制房貸,令到房貸利息持續上升,很多城市停止了二手房貸,就令到整個樓市慢了下來,壓抑了經濟和消費。阿爺適時放水去阻止經濟失速,是一個明智做法。

  市場關心這次降準是否意味着阿爺新一波大力放水的開始。如果是的話,會對股市有明顯作用,不然的話,刺激只是短暫性質。照目前的狀況看,阿爺的手法主要是回應性為主,所以不要期望會大放水。事實上,在常務會議的決定中,曾提及「堅持不搞大水漫灌」。

回應為主 非大放水

  據人行的說法,降準是對沖MLF(中期借貸便利)到期,彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。主要是怕會造成市場資金緊張,因而要適時放水加資,不等於會持續放水,鬆綁不會持續。從宏觀角度而言,近排美國長債息回落,孳息曲線趨平,令人懷疑美國經濟是否能夠持續復甦?聯儲局是否會如市場所預期的逐步減少QE和開始加息?阿爺似乎是預計發達國家會進入收水周期,全球資金會比較緊張,預先放水去對沖經濟復甦和加息周期來臨的影響。若阿爺的判斷正確,全球仍將面對資金逐步趨緊的大趨勢。

重錘工具 還待減息

  當然,中國除了降準之外,仍有其他政策工具應對環球資金的緊縮,其中一個就是減息。如果浪潮殺到的時候,人行相信會有更多的動作,但暫時還是不要對降準看得太樂觀,因為這只是一個回應性的行為,不是一個大規模刺激經濟的手段。

  阿爺在上周三預告會降準時,由於港股剛好遇上大跌市,雖然降準的規模和幅度都比預期大,亦起不到刺激作用。要到夜期,大市表現好轉,收升460點。在美國預託證券的港股表現也不俗,上周五ADR港比指數較香港收市高421點,收報27766點,升幅1.5%。其中,銀行股表現不錯,滙控(005)收報44.62元,較香港收市高2.5%;騰訊(700)升2.1%,收報549.71元;阿里巴巴(9988)升2.3%,收報199.96元;內銀股升勢較為溫和,工行(1398)升0.7%,收報4.53元;建行(0939)升0.4%,收報5.57元。

放水應對 重啟之戰

  人行表示,這次降準會降低銀行等金融機構的成本每年130億元,成本降低的部份也會降低企業借貸的成本,相信有部份會成為銀行的盈利,銀行的盈利會增加。所以,降準對香港和內地銀行股都會有利。

  阿爺今年下半年要打的仗是經濟重啟之戰。中國在抗疫的上半場,仗打得漂亮,令到去年的經濟表現遠好過外圍。今年輪到美國等外圍經濟發威,今年下半年經濟重啟之後,經濟增速將會加快,一方面經濟表現可能會比中國好,另一方面可能會收水,也會衝擊到中國經濟。所以,中國採取寬鬆的貨幣政策去應對,是自然不過的事情。總整而言,這會對股市有利。即使不是持續大放水,但至少水頭會比較充足,有助市場氣氛。

  港股近期積弱,不知道是否可以借助降準搵到低位。港股近期的確很「樣衰」。例如快手(1024),被大摩劈價降級,評級由「增持」下調兩級至「減持」,目標價由300元大幅下調至130元,降幅高達56.7%,快手上周五股價一度跌至148.4元,為上市以來新低,收市報152.8元,跌4.5%,是表現最差的科技股。

內房受限 民企莫追

  在經濟復甦的時候,科技股真是動輒得咎,一有券商唱衰,就跌到「阿媽都唔認得」。美國科技股的表現或許好一些,香港科技股就甚為不濟。科技股暫時還是少沾手為宜。

  人行降準,內房會有反彈,但當他們反彈的時候,不宜追入,反而係酌量減持的機會,特別是民企。阿爺雖然放水撐經濟,但對內房貸款仍然會嚴格控制,不想樓價反彈,民企的負債較高,面對如此緊縮的貸款環境,會很難捱,估計今年下半年仍然要承受較大壓力。

陸羽仁

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