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金融High Tea|中美絕緣 打壓入貨

美股上周掀起加息震盪,港股在深底後上周尾段反彈,上周最後一個交易日,恒指以近全日高位收市,報23493點,揚升420點;國指收報8231點,升162點;科指收報5503點,升107點。幾個大型板塊帶動,包括大型科技股、受惠加息的金融股,以及受內地基建總投資達三萬億帶動的基建及建材股。

去到上周五,在加息兼縮表威脅下,美國股市上周五續挫,雖然幅度不算大,但標指和納指已經連跌四日。杜指收市報36231點,單日跌4點;標指收報4677點,跌19點;納指收報14935點,跌144點。總結全周,杜指、標指、納指分別累跌0.3%、1.9%、4.5%。美國債息繼續上揚,令高估值的科技股有所受壓,10年期美國國債孳息率周五報1.77厘,升3.8個點子。facebook母企Meta收跌0.2%;亞馬遜跌0.4%;Netflix則下挫2%。

最新數據顯示,美國上月非農就業職位增加19.9萬個,遠遜市場預期的44.7萬個。同月失業率回落續0.3個百分點,至3.9%,勝預期。
儲局紀要突爆兩大驚嚇

美息轉向出現清晰信號,成為上星期市場主要焦點,10年期美債息升穿1.75厘,為去年4月以來最高,對整個市場資金流向和風險胃納都有範式轉移的味道。牽動這個變化的不是甚麼黑天鵝、灰犀牛,最出乎市場意料的聯儲局紀錄竟然舊聞爆新料,嚇了市場一跳。

去年12月,儲局在會議後宣佈加碼縮減QE,並暗示2022年將加息三次,消息本來已相當吸睛,但市場反應不算太大,稍跌之後又企穩。想不到是這份本來以為是普通文件的會議紀要,當中有些內容觸發了敏感反應,難怪常言有道魔鬼在細節中。

另一個震驚來自會議紀要提及有與會者表示,在上調利率後,相對較快地開始縮減資產負債表規模可能是合適的,縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。有委員甚至認為,在資產負債表正常化過程中,大幅縮表可能是合適的。
大力縮表效果相當恐怖

在此之前,儲局主要是減少放水即減少資產負債表的增長,即是減少買債,然後是加息,但現在把縮表都擺上枱,即是要掉頭沽債,變成三級跳地收緊。美聯儲的資產負債表高達8.8萬億美元,一旦說到縮少資產負債表,效果有多驚嚇呢?要沽番多少債出街?上一次升息周期中,美聯儲是在加息快兩年後才開始縮表,現在會議紀要這麼說,令人感覺這次縮表大概率就在今年,可想而知形勢有多急進。

聯局會議紀要展現「鷹風」,對中港股市直接帶來影響,中金公司(3908)研究部發表報告,預測到今年底,美國核心通脹可能在4%以上,居高不下。中金指,如果美聯儲只是加息兩至三次作為對應,市場可能反應不會很過度,但如果發生更激進的情形如縮表,市場波動將可能明顯加大。該行相信,聯儲局今年5月首次加息,全年共計加息兩至三次,每次0.25厘,不排除加息兩至三次後開始「縮表」。

中金表示,近期美國通脹預期上升較快,但10期美債孳息只是在低位盤整,主要原因是儲局繼續擴表買債的效果,壓低了長期利率。如果加息不能壓制通脹,甚至出現利率倒掛,美聯儲可能考慮縮表,需要高度關注對美股、美債、美元的影響,以及對國際金融市場的衝擊,時間點可能在今年第二季度左右。要密切注視的是若未來幾個月長期通脹預期有失控跡象,物價和工資螺旋加速上升,美聯儲可能最快3月首次加息,今年加息四次或以上,縮表也將更早更快。按照這個描述,可以想像屆時外圍情況都會幾恐怖。
內房爆升 中海外創一年高

美國係全球資金主要供應國,儲局一旦抽水,大部份國家無法獨善其身。中金就相信,美聯儲收緊貨幣政策,對中國貨幣政策制約有限。該行認為,過去中美貨幣政策周期並不同步,無論是金融危機後還是疫情後,中國政策正常化都遠遠領先於美國,美國收水對中國直接影響已經有限,人仔近年波幅增加,更發揮了穩定作用。

在全球主要經濟體中,內地與其他國家相比,無疑是相對絕緣。華府自特朗普開始公開把中國作為主要競爭對手,內地開始推動內循環,現時有一批本地掛牌的內地巨企,業務主要集中在內地,股價在恒指弱勢下,仍然有不俗表現,譬如好似中移動(941)、中海油(883),以至近日掛牌的商湯(020)。

說到靠內地市場少受外圍影響的股份,不能不提國企內房股中海外(688),該股上周五急飆9%,收報22.2元,連續兩日打破一年高位,表現明顯遠勝大市。

中海外突然發威,消息面是市傳政內房併購貸款或不再計入「三條紅線」債務限制,政策刺激整個內房股板塊炒高,同日潤地(1109)急揚7%,收報36.2元,與中海外成為表現最佳兩隻藍籌。其他內房如萬科(2202)漲7%,收報20.45元、旭輝(884)走高6%,收報4.99元;碧桂園(2007)升4%,收報7.08元。整體仍是國企內房強、民企內房弱。如果併購貸款不計入三條紅線,有助出事內房尋找白武士施援手,但有力出手者,相信仍是國企,在大魚食死魚(不是細魚)的過程中成為最大的贏家。所以我維持買內房只買國企的看法,唔好貪平。
美針對股份表現均勝同業

去年,中海外全年累計合約物業銷售金額約3695億元人民幣,按年增加2.4%;相應的累計已售樓面面積約1890.47萬平方米,按年下跌1.4%,出售面積跌而金額升,即是說出售的樓價有上升,這個升幅雖然溫和,但在內房寒冬中已算不俗。現時公司公司市盈率5.5倍,息率逾5厘,應該有力維持。

與其他內房相比,中海外受消息刺激造好之餘,股價能夠創出一年新高,就比其他同業突出。中移動、中海油、中海外都是曾被美國財政部針對的公司,當時陸羽仁形容這是美國政府幫股民買平貨,基本上過去一年這幾間公司表現都不俗,印證了趁美國打壓入貨的相反理論。
陸羽仁

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