陸羽仁 - 恒生「滙豐化」憂影響估值|金融High Tea

8月份港股開局沉悶,上周美股高收,但本地投資氣氛薄弱,指數先跌後回穩。大市焦點之一是公佈的兩隻銀行股滙豐控股(005)同恒生(011)。利息向上,本來利好銀行股,之前渣打(2888)宣佈的成績表比預期好,貨比貨之下,滙控雖然被評為表現優於預期,實際盈利仍要下跌,股價比6個月前都要低,所謂好過預期,或者只是評分的分析員「手鬆」而已。
股價仍比6個月前低

滙豐公佈截至2022年6月底止中期,列帳基準除稅前利潤91.76億美元,按年跌15.3%,當中包括確認一項來自過往虧損的遞延稅項資產所錄得的18億美元增益,原因是英國稅組的利潤預測有所改善。期內股東應佔利潤82.89億美元,按年增13.9%,每股基本盈利0.42美元,中期股息每股0.09美元。集團表示,鑑於現時的回報預測,預期2023及2024年的派息率約為50%。這個業績市場指優於預期,但另一個焦點是主要股東之一平保(2318)是否收貨,因為其他分析員都係花生友,平保是真金白銀下注,發言權與別不同。從股價來說,滙控收報51.85元,升5%,但比起6個月前近57元低出逾10%,平保要求公司重組以體現股東價值,這個才是真正要回應的議題。

屬滙控旗下的恒生銀行同期股東應佔溢利47.04億元,按年大減46.3%,每股基本盈利2.31元,第二次中期股息每股派70仙。上半年純利減少,主要受到保險業務收入顯著下跌,令扣除預期信貸損失前營業溢利因此下跌28%,以及內地商業房地產行業之再融資風險增加,令恒生對預期信貸損失作出較大調整。恒生每二次中期息0.7元,按年減少36%,上半年合共派息減少36%至1.4元。恒生上半年預期信貸損失變動及其他信貸減值提撥按年增加5.2倍至20.96億元,但若與2021年下半年比較,則減少15%,主要由於2021年下半年,集團已對預期信貸損失進行重大調整,以反映內地商業房地產行業的流動資金緊絀以及再融資風險增加。

恒生昨日收升3%,報130.2元,但如果拉長6個月睇,當時股價159元,現在倒退了18%。今年初,本地銀行公佈去年全年業績,當時陸羽仁預警管理層不能抱「躺平」心態等候加息拉闊息差。現在半年過去,兩間本地龍頭銀行均宣佈盈利倒退,滙控因為業務國際化,市場預以估值較低,列帳盈利跌15%,幅度在預期之內。

中環茶友擔心,恒生長期以來享有較高估值,這次純利卻出現46%倒退,對其長期企業價值不免有影響。這次恒生派出來的成績表,除了因為利率趨勢向上帶動息差向上外,基本上缺乏新亮點。恒生過去以立足香港為經營理念,在惡劣環境下仍然能打好逆境波,但最近10年管理層多由滙控調派,獨立經營風格似乎逐漸消失,而且立足本地的感覺減退。最近還因為保險業務被投訴惹起關注,與昔日賣貼身窩心有別,那麼現時公司的大方向是如何發展?

茶友提醒,長此下去企業形象「滙豐化」,最擔心是會否令估值趨同?現時滙控市盈率是11倍,恒生估值是19倍,若然恒生未來增長不能超過母公司,估值一旦下調,擔心股價難有好表現。
全球熱浪下啤酒股飲得杯落

港股面對包括台海局勢緊張等不明朗因素,恒指一度跌穿19900點,午後滙控等炒反彈,恒指收市微升9點,收報20165點;國企指數收報6876點,跌8點;科指微跌7點,收報4324點,成交金額1148億元。阿里巴巴(9988)遭美國證交會(SEC)列入「預定除牌名單」,插近4%,收報89.6元;騰訊(700)持續受壓,跌穿300大關,急跌2.35%,收報299.6元,正下探3月低位295.4元。碧桂園服務(6098)挫10%,收報15.74元;金科服務(9666)急跌37%,收報9.72元;樂享集團(6988)急插48%,收報1.31元。

上周國務院會議指,推動消費繼續成為經濟主拉動力,而除個別地區外,限購地區要增加汽車指標數量、放寬購車資格限制,並延續免徵新能源汽車購置稅政策。摩根士丹利報告指,預期新能源汽車行業可繼續享受汽車購置稅10%減免政策,維持今明兩年中國電動車銷量,分別按年增長72%及增長15%。汽車股踩油,吉利汽車(175)急升13%,收報17.5元,成為表現最好藍籌股;比亞迪(1211)揚3.5%,收報295.8元;長城汽車(2333)急升10%,收報13.62元。「電動車三寶」顯著抽高,蔚來(9866)漲8%,收報162.1元;小鵬汽車(9868)上揚7%,收報98.2元;理想汽車(2015)急升6%,收報134.1元。

全球熱浪下啤酒股受惠,百威亞太(1876)漲5.5%,收報22.95元;青島啤酒(168)升4%,收報79.9元;華潤啤酒(291)升2%,收報55.3元。
陸羽仁

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