陸羽仁 - 炒減息睇短線 長線客睇PE｜金融High Tea

跟隨美股大炒利率升勢放緩，港股上周五最後一個交易日上演大奇蹟日，恒生指數單日升1244點，報17325點。總結全個星期，恒指升1164點；連升兩周累漲2462點，升幅16.6%。恒生國企指數全日升450點報5867點，兩周飆升16.7%。恒生科技指數全日升318點或報3491點，兩周更勁彈668點，升幅達23.7%。
內房股升幅勁進佔三甲

上周四美國10月份通脹放緩，核心通脹回落到6.3%，開始掉頭回落，也低於市場預期，市場繼續憧憬聯儲局可能放慢加息步伐，上周四美股先大升一浸。到上周五美國密歇根大學消費者信心指數11月初值為54.7，低於市場預期59.5，亦較10月終值59.9為低，是自今年7月以來最低水平。支持大市上周五擺脫加密貨幣交易所FTX爆煲陰霾，美股反覆靠穩，杜指周五初段曾跌逾300點，最終高收32點，標指與納指同樣反覆造好，納指收市升1.9%。全周累計，杜指升4.1%；標指累升5.9%，屬6月下旬以來表現最佳一周；納指累漲8.1%，為3月中旬以來最佳全周表現。

港股上周五大幅反彈，主要靠兩個引擎驅動：一是美國加息放緩，所以上周五上半場已先升700點；二是內地對疫情管控會慢慢放鬆，因為中國抗疫20條優化措施出籠，入境內地由7+3改為5+3，取消航班融斷，又明示有疫情不要封區只能封樓，預計內地的內部人員流通會大幅改善。港股上周五下半場再升多500幾點。

究竟美國利率是否放緩，要等更多數據支持，同樣，內地就算對疫情管控有意放鬆，都會採取摸着石頭過河的策略，不會有既定做法硬推，不會快速放鬆至入境隔離「0+0」，而是邊走邊試，當中會有不確定因素。但股市走在實體經濟之前，當有苗頭出現，大市已經超前炒上。在全球資金氾濫和資訊充斥下，當好消息充份確認時，升勢可能已經完成，但如果好消息不兌現，大市隨時掉頭下跌，投資者只能選擇是否超前跟賭一鋪。

陸羽仁比較睇重美國核心通脹數字，如今現出通脹回頭之像，美息的頂頭空間沒有之前預期大，美元的升勢也近尾聲，所以認為長線投資者可以開始見回吐儲貨，因為短線彈得多會回吐，但長線睇，恒指17000點並不貴，所以長線客可以開始分段儲貨，因為長線睇PE（市盈率）和息率，內銀巨股PE 3倍幾、息率9厘幾，中資電訊巨股PE 7倍息率近9厘，佢哋無執笠之險，長揸買貴咗可以收高息，又唔使太驚。

港股炒美息轉穩同防控放鬆，內地20大後加強推動復甦，市場憧憬對內房扶持力度加強，一周累計表現最好的藍籌股首3隻齊升逾35%，其中碧桂園（2007）累升76%、龍湖（960）累升42%、碧桂園服務（6098）累升37%，周內藍籌股只有比亞迪（1211）呈現跌幅，累跌1.8%。
公用股港燈表現暫領先

內房與科網股在升市中彈力最足，因為它們之前跌得殘，好似碧桂園曾跌到1元，呢種可以話係「執笠價」，所以反彈也厲害，相對地公用股表現平穩。但有中環茶友仍然嘆氣，話多年前收集一批公用股作長線投資，食正美國帶動的全球超低息環境，多年來有升有息，財息兼收，但自年初開始美國暴力加息，組合價值持續縮水，雖然收取股息仍然可觀，有點無癮是帳面增值大幅縮水，慨歎早知公用股會跌得咁勁，見高就應該食一食胡！

現時大市炒利息見頂，幾隻之前急跌的公用股都回升，當中以業績單純的港燈（2638）表現較佳，中電（002）、煤氣（003）相對稍慢。3隻公用股中，港燈主力經營港島發電業務，按利潤管制協議賺取固定回報，年前控股公司分拆以信託形式上市，令公司變成收息工具。在美國暴力加息陰霾下，港燈股價最低曾見4.68元，息率超過6厘，過去兩星期反彈後，股價收報5.79元，回升幅度達24%，息率仍有5.6厘。中電收報55.85元，較上月低位51.45元回升9%；煤氣收報6.46元，比低位6元回升8%。

港燈彈力比其他兩隻公用股強，一個原因是之前市場擔心美息難言見頂，令息口敏感的收息股直接受衝擊，港燈跌幅較大，當利率炒見頂，約收息股就直接受惠。中電與煤氣雖然都是收息公用股，但中電有境外業務，包括澳洲、印度、內地生意，經營較為進取，當市場仍然擔心經濟前景未明朗，股價反而跑輸純收息的港燈。煤氣沒有利潤保障，經營彈性較大，同時要視乎兩電競爭。從3隻股份表現看來，市場風險胃納還未完全恢復，資金主要是炒作12月再加息後，明年升幅會減慢，甚至可能在年底減息，但對經濟的信心仍偏低。

炒減息不能不提另一隻收息熱門股領展（823）。上周五領展單日急升7%，收報54.45元，之前公司宣佈業績，股價大升主要是遇著大升市，業績其實最多只是不過不失，大力回落可能掩蓋公司最強增長的時間已經過去，最好日子未必會再來。
息口升不敢隨便收購

領展中期收益由去年57.78億元增至60.42億元，按年增加4.6%。物業收入淨額則按年增加4.5%至45.87億元。投資物業組合的估值為2234.85億元，上升5%，主要因38.18億元資產收購及108.53億元公平值收益，但集團指有部份被外幣貶值48.15億元抵銷。期內每基金單位中期分派為155.51港仙，2021年為159.59港仙，按年減少約2.5%，可分派總額則按年減少約1.8%。

面對環球加息潮持續，主席聶雅倫明言暫不考慮大型收購，在新加坡已沒有新的收購商談，集團會小心管理資產負債表，為加息進行壓力測試。截至9月底，集團負債總額678.33億元，按半年上升約8.1%；負債比率由22%微升至22.7%。

領展管理層嘗試派定心丸，仲話其他業主同樣面對加息，將令更多物業推出市場出售，為集團帶來收購機會，故加息未必悲觀，但宣佈業績後，領展股價最多挫逾4%，當日收市跌穿50元關報49.8元，再次失守50元大關，有大行看淡股價。自從領展行政總裁黃國龍在高位沽貨，陸羽仁已經示警。從今次公佈可分派收入減息，印證公司增長已進入高原期，不易再向上爬升。
挖老本寶礦推升盈利

領展股價爆升最強勁是分拆之後，當時動力是深挖老本的潛力，重新為公屋商場定位，翻新換租戶調高租金，以至出售閒置資產等，這些工作本小利大，把官僚時代積聚一下來的資源變為利潤。然而，隨著寶藏逐步挖完，管理層開始在境外進行收購及買地起物業收租，然而這就等如打開游擊的部隊轉打陣地戰，要面對其他發展商的競爭，投地起物業或收購，同翻新自己商場最明顯分別是有競爭，猶如富家子繼承爸爸的財富同打工仔自己創業搵銀，難度不可同而喻。從今次公佈業績外匯波動影響，就反映同喺市場買物業要賺錢不易，美息仍然會維持在高位一段時間，對股價的壓力不會即時消除。

領展上周收報54.45元，息率約5.5厘，資產淨值約77元，今年公司股價由70元掉下來，走勢同公用股差不多。現時市場上收租比率高的物業股如太地（1972）資產淨值約50元，收市價17.06元，息率約5.6厘。領展未來要和這類營運經驗豐富的收租公司較勁，要跑贏相信不是容易的任務。陸羽仁就覺得，買領展收息不如買有9厘息的巨型內銀股。
陸羽仁