陸羽仁 - 領展抽水長升夢醒｜金融High Tea

金融High Tea

陸羽仁

2022-11-24 00:00

產經專欄

內容

美股炒聖誕消費，3大指數全面造好，但關連性與香港不大。港股昨日主要靠國企股繼續揚升，以及科技股反彈帶動。大型國企一向慢熱，故此大市升幅溫和，恒指收報17523點，升99點，國指收報5945點，升43點；科指收報3555點，升39點，成交縮至963億元。
大型國企股續炒估值重訂

被視為有機會接任下任人行行長的易會滿提出國企估值偏低，內地應形成有本身特色的估值體系，令國企連續兩日造好。內地視國企民企為不同經營作風，前者保守，後者進取，買得股票者自然想進取，所以民企估值佔優，特別早幾年科網股大爆發，網絡金融借力資本市場，甚至挑戰國有銀行地位，但隨著監管大棒下來，過去兩年情況扭轉，國進民退之說重臨。

內地發展經濟動機與資本主義不同，當自信心愈來愈強時，就想有本身一套估值方法，去配合發展模式，但構想怎樣可以落實，易會滿沒有詳細解說，市場炒住先之餘，力度不敢太大，大型國企如電訊、內銀及三桶油普遍造好，升幅較大仍然是中資基建股。中國中治（1618）彈高2.6%，收報1.61元；中國中鐵（390）揚3.7%，收報4.16元；中國鐵建（1186）升4%，收報4.49元；中國中車（1766）漲2%，收報3.02元；中交建（1800）走高3%，收報3.73元。這板塊在高鐵擴張黃金期曾經大炒，現在相信難遊舊峰。

領展（823）公佈，發行2027年到期、固定年息率4.5%的有擔保可轉換債券，集資33億元，股價逆市下跌近5%，收報50.65元，為表現最差藍籌股。領展早前公佈業績時，透露叫停了併購步伐。現在再抽水集資，反映過去幾個月利息湧上對公司的衝擊。

根據今次發債條件，持有人可收4.5厘息，到了2027年期滿可按61.92元換股，與公佈時股價有機會有16%溢價。換言之，持有人可以收住息先，到期時才看股價是否高過這個水平才換股獲利。現時領展息率有6厘，持有人不買領展收息兩個原因：一是4.5厘的債息穩收，二是博股價升可以有賺無賠，反而買正股就要冒股價下跌的風險。

換個角度思考，領展這次不是有特定收購目標而去發債，譬如話睇中一件可提供4.5厘回報升值又高過16%的資產等收購，而只是籌錢減債，反映管理層對公司資產價值的估算。市場見到管理層肯以2027年以61.92元發股的條件去籌資，立即先沽為敬，所以好多沉醉在領展股價長期大升的投資者，應該都係時候檢討這想法。
騰訊送子大股東郎心如鐵

股票的估值會跟客觀環境變遷，不能一本通書睇到老，這種向前看而不執着過去的思維，是很多大戶的成功之道。好似騰訊（700）同股神巴菲特都係，他們持股可以一直死坐賺盡，但一沽貨就狠心到底，不會留戀股價昔日光輝。騰訊派送美團（3690）正股，股價又漲1.6%，收報282元，南非大股東看來一樣狼心如鐵，堅持和騰訊分手之餘，表明收到個仔美團都不會留，收到美團股份後會考慮出售，搞到美團股價先升後回，收報138.4元，跌1%。

同樣，比亞迪（1211）再遭股神巴菲特的投資旗艦巴郡減持，套現6.3億元，比亞迪逆市跌1.8%，收報175元。無大戶沽貨的蔚來（9866）就漲4.6%，收報79.8元；理想汽車（2015）揚2.6%，收報67.2元。

無論如何，大市有啲悶，升跌唔多，有點牛皮待變的味道。
陸羽仁