陸羽仁 - 要穩買內銀 要Chok買內房｜金融High Tea

內地在上周五收市後隨即宣佈降低銀行存款準備金0.25%，預期可以釋放5000億元，事前總理李克強已經張揚，國企股上周五普遍造好，內銀股表現突出。恒指收報17573點，跌87點，國指收報5971點；科指收報3500點。一周計，恒指累跌419點；國指累跌154點；科指累跌242點。碧桂園孖寶碧桂園（2007）及碧桂園服務（6098）則分別以累升19%及12%位列升幅頭兩位。

美股假期氣氛主導，杜指上周最後一個交易日收報34347點，升152點；標指收報4026點，跌1點；納指收報11226點，跌58點。全星期計，杜指累計升1.8%，標普500指數升1.5%，納指上升0.7%。富士康鄭州園區早前發生員工抗爭事件，或令11月iPhone出貨量將大減最少30%，蘋果公司股價下挫2%，為表現最差杜指成份股。港股ADR指數下跌，按比例計收報17479點，跌94點，相信降準效應早已消化。
降準冀穩定股債房市

上周收市後中央宣佈降準，人行其後解釋主要是因應年尾銀行需求，確保資金供應，並且可以降低資金成本，利好企業。分析家指出，人行此舉尚有其「一石多鳥」的效應。近期財政部已提前下達2023年部份新增政府債務限額，通過降準釋放大額流動性，有助於地方債平穩有序發行，早發早用，發揮政府債券資金的拉動作用。同時降準一次過釋放出大量流動性，對股票、債券等大類資產具有普惠效應。通常情況下，降準可以從估值、盈利、風險偏好三角度，對股票等風險資產構成利好。

分析指出，央行行動表明逆周期政策在持續發力，為股市帶來了流動性，為投資人帶來信心。對貨幣政策及流動性敏感的地產、金融等行業板塊或是主要受益者。對債市而言，降準釋放出大額低成本流動性，有望帶動債券市場利率走低、價格上漲；從中長期看，降準的根本目的在於寬信用、穩經濟，令目前已經處於較低水平的債券價格可能逐步迎來築底回升。在房市方面，政策會對房貸、房價、市場預期等方面產生影響，改善市場悲觀情緒，有利於提振購買力，對後續房地產市場交易形成較好支撐作用，進而帶動市場交易上升。所以雖然降準力度不算太大，但透過資金供應，期望從心理和實際上推動資產價格回穩，產生財富效應。
聞風而動內銀股仔現炒味

在中央出招前，港股整個星期基本處於大升後鞏固格局，大部份股份都在調整階段，但兩個板塊相對突出，一個是內銀、另一個是內房。兩個板塊都是受政策推動。上周五人行宣佈降準前，內銀股已經聞風而動，四大內銀固然向好，個別小型內銀更見炒味。大型內銀如工行（1398）升1.3%，收報3.85元，規模較細的交通銀行（3328）、招商銀行（3968）升逾2%，但冷門內銀如鄭州銀行（6196）升了6.5%，收報1.14元；浙商銀行（2016）升了13%，收報3.19元，青島銀行（3866）更飆升38%，一舉升穿一年高位，收報3.39元，單日升咁多有點夾淡倉味道。

內銀這一陣飆升有兩個理由：一個是降溫有利銀行經營；二是被視為下任央行行長熱門人選易會滿提出要建立「具有中國特色的估值體系」。以今次降準的力度不算大，對銀行的助力有限，如果是炒這個概念，相信已差不多炒完。上周內銀股的攀升，細股升得多、大股升得少，幾隻大升的三、四線內銀股都有供股紀錄、派息也不穩定，論質素不如大型內銀，除非內地經濟是一片大旺，否則這個級別的銀行，不易跑贏大銀行，所以跟進要明白是投機不是投資。

至於易會滿提到的「中國特色估值體系」是否新一屆政府施政重點，對偏低國企會否重估，外界仍抱懷疑態度。內地國企估值低是不爭事實，但如何能扭轉市場估值方法，就不是靠講就做到。

中央有沒有提高國企估值的想法？從客觀行為去看不排除有這個動機，最明顯是自美國財政部對中移動（941）、中海油（883）幾隻大型國企實施制裁後，中央陸續推動這些公司返回內地發行A股，壯大其股東基礎，同時又安排這些公司提高派息比率，在穩定的派息政策下，這些國企在今年的大跌浪中相對有好表現，只是這種穩如泰山的走勢不夠嘩眾取寵，未引起市場的注意力。
大型國企市盈率仍不貴

從中央角度，由國企扮演股市以至經濟火車頭的好處，是不會助長超級富豪造成貧富懸殊社會不公的矛盾，同時能有效配合國家政策。像中海油這類有能源策略又以國際拓展為目標的公司，過去以國家主導參與競爭，成果相當顯著，由技術官員領導企業，出招提振估值，再配合資本市場融資，會不會是未來國家資本發展的新模式呢？這個問題需要中央或有關人士再作論述，現在不宜太早下結論。不過，大型國企估值偏低是不爭事實，令其無論從市盈率、派息率都處於價值窪地，不宜太早一口咬定中央講的「中國特色估值體系」一定唔得。在市況不明朗時，長線買股要以盈利能力和回饋股東的角度決策，大型國企經過這一輪的慢升，股價相對風險仍低，仍然有伺機吸納的價值。

和表現靜靜似是湖水的內銀相比，另一個近期表現突出的板塊內房就如谷中激流，又上又落。隨著中央提出16條提振房市的措施，內房開始有反覆向上的表現，周末內媒透露內地6間國有大銀行向最少14間內房商提供合共逾萬億元人民幣意向性綜合授信額度，因為第二度批股回落的碧桂園（2007）又再炒上，收報3.1元的近期高位；龍湖（960）、萬科（2202）等大股造好之餘，不少4、5線的內房都開始炒上。

從宏觀經濟層面，10月尾的樓市和現在分別不大，然而，政策的調整令內房股的基本因素出現了很大改變，由過去擔心佢哋執笠，到執笠風險開始下降，特別那幾隻中央點名要借錢俾佢地的大型民企。有分析認為，單靠國企無法滿足內地所有建房需求，因此民企有其存在價值，中央出手支持民營房企有其需要。過去一個月，政府由支持房企發債，到現在推動銀行貸款，置換賣樓收到的資金，令到內房的資金鏈有機會盤活。房地產是講求資金運轉的行業，過去兩年的債務爆雷令資金鏈斷裂，負面效應不斷擴散，最終令整個行業陷入危機，這種情形在香港上世紀已經見過。現在中央重新注入資金，有望推動整個機器重新運轉。
汰弱留強揀股質素為先

中央出手維護房企秩序，不過從前民企利用高財務槓桿運轉的方式相信難以回復，同時三、四線城市過度建房的亂象亦不能重複，所以房市需要復元，仍要一段時間，中間會經過汰弱留強的過程，一些已經爆雷的公司，或者債務問題嚴重已經違約不能還外債的公司，就算重整都已經元氣大傷。現時內房股普遍股價仍然低殘，要買毋須買低質公司，揀到一些營運作風較穩，負債相對健康的公司，不必急於獲利沽貨，最好是邊短炒邊儲貨，升得急時就回吐沽些貨食胡，候低又出手買回，好過沽出好公司換入低質股。

從推出樓市16條到降準，反映中央挺住經濟爭取明年復甦的部署陸續落實，最近無論內銀股或內房股表現優於大市，或多或少反映這些因素。美息現今仍未見頂，股市預期不會一帆風順上升，趁着股票估值不算貴，現時酌量配置資金買點股票，只要有實力和耐心持有，還是有相當的機會可以贏錢。
陸羽仁