陸羽仁 - 投資音樂椅 大戶周圍撲｜金融High Tea

美國5月份加息後，一度帶來利息見頂的憧憬，但隨著後續數據顯示失業率偏低，通脹韌性或比估計強，加上個別聯儲局理事放鷹，令全球股市陰影難除。港股上周初雖然有中國特色估值體系帶來一陣亢奮，但升得勁引來回吐力更勁，中字股連跌幾日，基本上打回原形甚至「跌突」，5窮月的魔咒，暫時仍未解除。
美息似停未停 股市難玩
港美股市上周都方向不明，杜指上周五微跌8點，收報33300點；標指跌6點，收報4124點；納指跌43點，收報12284點。以全周計，杜指跌1.1%，標指跌0.3%，納指則升0.4%。個股方面，電動車廠特斯拉（Tesla）再調升Model X及Model S在美國的售價，刺激股價一度向上，但高位持續下滑，收市倒插2.4%；亞馬遜及Meta股價分別下跌1.7%和0.8%；IBM升1.6%。​

美國利率似停未停，歐息更是硬淨，令資產市場方向不定，港股受到拆息上升壓力，表現比美股要弱一點。恒生上周五收報19627點，全周除首個交易日外連跌4日。一周計累跌422點；科指累跌21點；國指累跌134點。本周表現最佳的藍籌為香港中華煤氣（003），累升不足5%，其次為阿里巴巴（9988）及比亞迪（1211），均升逾3%。表現最差的藍籌首3位為中國宏橋（1378）、碧桂園（2007）及申洲國際（2313），均累跌逾10%。

上個星期最令投資者「中伏」的是中字股。在中國特色估值體系下，消息推動內地金融股，包括內銀股份爆升，內銀股3年不發市，一發市引起不少長期持貨股民沽貨計數，這些投資者持有內銀股悶足幾年，雖然收息回報不俗，卻不免覺得刺激感欠奉，有機會自然就先沽為敬，走返一轉。在沽貨投資者中，最搶眼當然是李嘉誠基金會沽售郵儲銀行（1658），在減持消息曝光後沽壓持續，郵儲上周五股價再跌2.5%，收報5.03元，雖然內銀這一輪回吐較急，但中長期走勢仍算平穩，收息股民仍然穩坐釣魚船。
李嘉誠基金沽中字股收割

對於李嘉誠基金會沽貨，郵儲銀行表示源自基金會的財務安排。李嘉誠基金會持有大量資產收息，用以支持各種基金活動，有需要在適當時間籌措資金，郵儲銀行股價短期爆上，就成為收割機會，這個策略反映在美國收水，資金成本上升之下，長炒不再長賺下，大戶的應對策略。放眼大環境，市場上過往不少翻手為雲、覆手為雨，創造時勢的大戶都不再豪氣一擲千金，改為「限米煮限飯」，大玩投資音樂椅，今日買東、明日沽西，有買有賣已經算手鬆，手緊者就賣多買少，甚至有賣無買。好似軟銀公佈業績出現大量虧損之餘，出售主要資產好似阿里巴巴都用來割肉補瘡。

資金成本上升，大戶放水投資不再，手頭注碼轉來轉去，好似另一個大戶索羅斯最新就沽出電動車股特斯拉，買入串流影視平台Netflix。特斯拉近日雖然減價搶佔市場佔有率，大戶卻認定這個新產業已經成熟，股價超前反映了盈利前景，形成沽貨人多，股價難彈。然而，索羅斯買入的Netflix，前景也不是一片晴朗，管理層要苦苦思量如何向股東交出盈利成績表。為了維持表現撐住估值，管理層透露計劃今年削減3億美元（約23.4億港元）的開支，以繼續努力在競爭市場中提高盈利能力。

在資金廉宜的日子，基金大戶只問增長，不問回報，現在現金有價，就要管理層交出成績，但在大環境趨向緊縮下，要靠擴大市場賺錢談何容易，所以整個營商環境由整大個餅變成競爭效益，大戶資金就在其間轉來轉去。股神巴菲特就係另一個例子，股神去年起慢慢沽出手頭持有的比亞迪（1211），但有大戶沽貨愈沽愈高的效果，手法相當悅目，這也與比亞迪管理層做得好有關。集團去年起全面轉型，完成放棄生產傳統油車轉向新能源車，現在無論高檔抑或大眾化型號均有賣點，在全球電動車中居於前列位置。股神見到公司表現，就算想沽貨都不必急賣；不過，從他手頭累積資金不斷增加，可見他對資金成本上升和現金價值的看法。

在央行收水下，資產價格水位下降，就算是大戶都難以重拾長炒長賺的日子，就算把資金搬來搬去，都只能密食當三番，所以遇著上周初中資金融股爆升，就引發了大小戶齊齊沽貨食胡的浪潮，相關股份不進則退。中國特色的估值體系是個全新概念，而且不能硬推，最終要市場認同，當中有很多細節尚待解構，才有機會說服市場。最重要是未來幾年內地經濟要能有效運轉，帶動這些公司盈利，交出功課，以實績證明公司質素，估值才能真正提升。
資金成本升 銀行相對好

資金成本上升，投資者計數就要求回報率增加，才能平衡當中的風險。對大部份生意來說，要達到這個要求猶如逆水行舟，費力而未必能夠做到，個別行業好似地產等，所受影響更加直接，聽聞最近財務公司收回債仔的抵押物業數量明顯上升。

相對處境稍好的是銀行業，香港銀行做生意非常保守，有物業估抵押按揭成數都偏低，壞帳風險低之餘，最近拆息上升到5厘水平，對自有資金多的大銀行好似滙控（005）、中銀香港（2388）有利，中銀香港今年首季未計撥備前盈利增長14%，但股價走勢比滙控弱，現價接近1年低位，市盈率不足10倍，息率有5.5厘，雖然稱不上十分高息，但回落風險應該有限。
陸羽仁