盧永雄 - 致命的Coco債 無限的美聯儲|巴士的點評

美國3間銀行閃電倒閉、瑞士信貸爆雷之後,美國聯儲局本周三仍然宣佈加息0.25厘。雖然比銀行風暴之前,市場估計加息0.5厘低,但在風暴中繼續加息,被認為是一種「負責任地控制通脹的態度」。

但事實是,聯儲局一邊收水,另一邊大手放水。關鍵是在矽谷銀行倒閉之後,聯儲局出手「兜底」,推出1個全新的工具「銀行定期融資計劃」,該計劃允許美國的銀行利用其持有的美國國債或其他債券作為抵押,從聯儲局獲得最長1年期的貸款。

這個計劃的用意是針對矽谷銀行早前擠提時,要虧本出售持有的債券籌資,但是沽債暴露了虧蝕,又進一步觸發擠提。如今按這個新計劃,銀行拿債券到聯儲局就可以貼現。計劃還有一個特點,就是過去用債券做抵押,要按債券現值計價,而這個計劃是按債券的面值計價。換言之,即使債券跌了價,仍可以按原價去抵押借錢。

按更大範圍的資料估算,美國銀行持有的、可以通過「銀行定期融資計劃」借錢的債券總規模達到4.4萬億美元。換句話說,聯儲局制定了1個最多可達4.4萬億美元的量化寬鬆放水大計,250億只是第一步。這個計劃的放水規模,甚至超過新冠疫情時美國政府進行的4.19萬億美元量寬。
  美國因為有美元霸權,可以不斷印鈔票,有錢就是任性,可以無限包底。相對而言,瑞士央行的情況就比較差了。早前瑞士政府做媒人,催迫瑞士第一大銀行瑞銀去收購出事的第二大銀行瑞信。美國《華爾街日報》發表文章形容,這次收購與其說是瑞士政府提議收購,不如話是政府對瑞銀下了最後通牒,一定要去收購。因為瑞信一旦爆雷,對瑞士是生死存亡的事情,瑞士本身也需要救援。

瑞士央行介入收購,最富爭議性的是將瑞信價值170億美元的AT1債券,一下子歸零,搞到這些債券的投資人極度不滿,目前正醞釀打官司。很多人不明白為甚麼央行可以決定債券歸零,其實,AT1是「補充一級資本」的簡稱,這種債券也被稱為Coco債,源自contingent convertible(應急可轉換債)兩個英文字的首兩個字母,Coco債與一般的可換股債券不同,一般的可換股債券,投資人可選擇由債權轉為股權。
  而應急可轉換債的轉換權在於銀行。銀行在資本充足率低的時候,可將債權轉換為股權。

瑞信已歸零的Coco債更誇張,產品條款中,在資本充足率不足而轉化為股權的條件之外,瑞信還把監管機構的決定權也納入了可轉換事件中,就為這次瑞士監管機構在瑞銀收購中將170億美元的AT1債券歸零埋下伏筆。

總括而言,瑞士的財力有限,惟有打擦邊球,迫瑞銀合併瑞信,雖然挽救了瑞士的信譽危機,但將瑞士的兩大銀行合併,就會出現「大到不能倒」的風險,往後萬一瑞銀出事,一定要瑞士政府包底。美國聯儲局的境況不同,可以不斷印錢救市,代價可能是下一波的惡性通漲,會在3個月或半年之後浮現。
「巴士的報」是一份網上報紙,讓網民隨時隨地
拿着手機或平板電腦可以看到。
www.bastillepost.com
[email protected]
盧永雄
更多文章