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美股在2023年尾聲繼續「聖誕行情」,道指在12月份屢創新高,年初至今升近14%;標普500指數累升24%,納指年內升幅更高達44%。展望2024年,美銀證券分析師Benjamin Bowler則認為新一年有暗湧,未感太樂觀,並預示市場可能面臨九大下行風險。

即睇美銀分析師9大黑天鵝預警:

風險1:過早結束緊縮政策 通脹捲土重來

美國金融市場處於2022年5月以來最寬鬆的狀況。隨着市場主流看法認為美聯儲已經完成加息,尤其是在去年10月CPI報告發布後,因此今年通脹意外重新加速或難以降溫,將是一個明顯的風險,最終導致美聯儲再次加息。

聯儲局曾在2020年和2021年犯下判斷失誤,在新冠疫情肆虐全球後,啟用零利率和無限量寬,結果持續的寬鬆政策導致美國經濟過熱,後來啟動加息卻為時已晚;至2022年,美國CPI通脹已到了8%至9%,聯邦基金利率卻處於2.25%至2.5%,嚴重落後於市場曲線。

風險2:市場過度樂觀 經濟難重回疫情前

股市連彈八周,令市場相信美國經濟越來越好。美銀指出,股市反彈意味着市場認定美聯儲已經結束加息,美國正回到疫情前穩定的低通脹環境。惟分析師強調,即使經濟數據和利率顯示的是後疫情時代的新境況,但外匯、部分股票、信貸等其他市場,卻認定美國已經回到疫情前的日子,而這種過於樂觀的預期本身就是一種風險。

風險3:高利率滯後效應仍未顯現

高利率影響較預期更長久,亦屬另一大風險。美銀表示,由2005年發表的研究已表明,權益資產的波動性滯後於短期利率大約2年。分析師指出,自從近20年前首次發現上述兩者的關係後,其滯後效應至今依然成立。換句話說,美聯儲加息對股市的影響,還沒有真正開始發酵。美聯儲在2022年開展加息週期,並且預計在明年開始減息,意味波動性將在2024年上升,直到2026年才會見頂。

風險4:垃圾債券市場恐現違約潮

全球有超過6,000億美元的高收益債券將於2026年到期,佔全球市場近三分一。美銀指出,高收益債券的收益率目前約為9%,為兩年前的兩倍多,而受加息影響,即將到期的垃圾債券將要支付更高的票息。同時,根據S&P Global Ratings統計,大批垃圾債券將在2026、2027年到期,屆時有機會觸發企業違約潮。

風險5:美國衰退如「狼來了」

美國經濟能否逃過衰退這一劫,至今仍屬未知之數。美銀警告稱,就像那個喊「狼來了」的男孩一樣,當投資者不再相信衰退時,衰退就來了。分析師表示,回顧過去100年的市況,衰退一旦發生,都會給市場帶來毀滅性打擊,而且很難提前預見。在與經濟衰退相關的拋售中,81%虧損是出現在實際的經濟衰退期間。

風險6:七大科技股泡沫破裂

今年人工智能(AI)、雲計算等科技熱潮當道,推動美股的七大科技股在年內交出亮麗的成貿績表。蘋果(APPL)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOG)、Meta(META)、微軟(MSFT)、英偉達(NVDA)和特斯拉(TSLA)年初至今的平均升幅達112%,市值增加5.2萬億美元。

美銀分析師稱,人工智能無疑將對經濟生產力產生深遠影響,但個人電腦和互聯網的發明也是如此。歷史表明,最初的狂歡反應往往是被誤導的,泡沫將隨着蕭條和最後贏家的誕生而消退。該行認為,七科技巨頭的估值太貴,一旦泡沫破裂或引發大盤崩潰,建議買入標普看跌期權,以對沖科技股下行的風險。

風險7:地緣政治危機加劇

美銀於今年11月發布的全球基金經理調查,稱多數機構將地緣政治危機列為明年市場最大的下行風險。過去的俄烏衝突、以巴衝突等,已對全球經濟造成負面影響。最近,以巴衝突引致紅海航線受阻,更有可能推動全球通脹回升。該行指出,除了市場不確定性影響投資者信心,地緣政治的緊張局勢加劇,或減緩或扭轉2023年下行的通脹,並再次束縛央行行長的手腳。

風險8:主權債危機再浮現

國際信用評級機構穆迪在今年11月決定,將美國主權信用評級展望從「穩定」下調至「負面」,理由是美國利率持續上升及美國國會政治極化加劇,令主權信用風險再度浮現。美銀指出,健康的財政路徑是指一個國家的債務/GDP比率隨着時間的推移而持平或下降,但包括美國、意大利在內的一些經濟體正處於不可持續的財政軌道上,尤其是考慮到持續的高利率環境。一旦主權信用風險再度爆發,亦會對股市產生不利影響,大市將更為波動。

風險9:末日期權引發波動性末日

末日期權(0DTE, Zero days to expiration),即指當日到期的期權合約,是一種對沖短期風險和超短線押注的投資方式,讓散戶以少量資金進行大額投注,屬高風險投資工具。美銀指出,單是人們的恐懼就可能釀成更大風險。據推測,有投資者正在做空末日期權,類似2018年2月引發市場大跌的「波動性末日」(Volmageddon)可能會重演。

在2018年2月,一個追蹤波動率的基金因為市場下跌至接近贖回線,而遭到資金拋售。這場危機導致道指和標普500指數大跌,被市場稱為「波動性末日」。分析師認為,目前標普500指數的末日期權規模保持着良好平衡。若日後一些投資者開始大規模採用單邊末日期權策略,或將末日期權「武器化」,以追逐大幅度的上升或下跌,或會導致重大倉位失衡,為市場構成相當高的風險,例如出現投資者爆倉的結果。

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