自今年初開始，「中國除外」投資策略在全球基金界冒起，資金持續在中港股市流出，股市大震盪。不過，摩根大通資產管理全球多元資產策略主管John Bilton就持相反意見，認為雖然中國經濟正面臨困難，但不可投資中國的說法「離譜」。雖然資金對中國市場仍投下信任一票，但香港後市就繼續遭到吹淡。

Bilton指出，貨幣政策存在不確定因素，以及勞動力萎縮是進一步令人擔憂中國的原因。值得留意的是，勞動力是左右經濟增長的最大因素，而中國人口下跌意味勞動力同樣萎縮，代表拉動經濟增長的其他「馬車」將要承擔更多。他又指，解決這些問題對於增強國際投資者對中國的信心尤其重要。除此之外，解決通縮、內房衍生的問題亦是緩解市場憂慮的關鍵。

中國股債仍具投資機會

中國作為全球第二大經濟體，Bilton表示不應視這個市場為另類投資或不可投資。他認為，投資者可在政府債券及股市尋找到機會。以政府債券為例，中國債券市場龐大，但國際資金參與較少，加上中國在通縮環境下有可能減息，利好該資產。另外，中國仍有龐大選股機會，皆因經濟發展仍很需要金融界參與，以應對人口老化、交通、服務等問題。

「大好友」唱淡香港後市

市場認為中國仍有投資機會，但香港前景慘被看淡。曾是中國概念「大好友」的摩根士丹利前首席經濟學家羅奇（Stephen Roach），日前在英國《金融時報》以「讓我痛苦地承認這一點，但香港現在已經結束了（It pains me to say Hong Kong is over）」撰文，由香港內部政治、內地經濟及中美因素三方面難以改善，直指「香港已玩完（Hong Kong is over）」。

他分析稱，香港股市回歸25年後走勢幾乎是全球最差之一，相比1997年回歸時，恒指僅升約5%，但期內美國標普指數上升幾乎4倍，香港升幅也不及上海股市。

港命運連繫三大因素 均難以處理

羅奇分析，香港的命運因本地政治、中國經濟因素及中美關係三大因素組成，三者也難以處理。

一、本地政治

前特首林鄭月娥在2019年提出備受爭議的《逃犯條例》修例，並引發北京實施《港區國安法》，削弱香港自治。在2019年首季，恒生指數接近三萬點，現在則跌至15,700水平，跌幅高達45%以上。

二、中國經濟因素

中國經濟面對疫情、內房市場和地方政府財政等結構性問題，這些不利因素引發長達三年的熊市，中港企業均受到不同程求的影響。

三、中美關係

自2018年以來，中美競爭日趨激烈，而美國「友岸外包」（friendshoring）的外交政策，令香港在亞洲區內盟友被迫在中美之間選邊站，導致香港與其最大亞洲貿易夥伴產生隔閡。他形容，香港沒有政治迴旋空間去選擇自己該走的路，要逆轉中美摩擦更是難有方法。

羅奇認為，儘管利淡消息可能已反映在價內，中國經濟因素可能改善，惟勞動力萎縮和令人擔憂的生產力前景或帶來阻力，任何反彈恐怕都是短暫。

財爺撐港股目前具性價比

財政司司長陳茂波日前引述在瑞士達沃斯世界經濟論壇期間，有歐美長線的投資基金及商界說正重新評估投資中國及香港，尤其中港股票的估值相對便宜「抵買」，只是要看準時機。他形容，情況是「開始轉勢」，並相信香港只要做好自己，「（國際投資者）佢有錢搵、見到個市係正面，佢自自然然會返來」。

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